商贸零售行业专题报告：TJX－从品牌折扣之王看线下百货另一出路-20180429-东兴证券-12页

TJX——从品牌折扣之王看线下百货另一出路

核心内容

TJX公司作为美国最大的品牌折扣运营商，其成功模式为国内百货商提供了新的发展思路。通过灵活的库存管理和机会主义采购策略，TJX实现了持续的业绩增长和高客户粘性，其模式不仅在海外成功，也有望在中国市场得到推广。

主要观点

• TJX模式的竞争力：TJX在后金融危机时代仍保持高速扩张，其门店数量和坪效持续增长，展现出强大的市场适应能力和运营效率。
• 灵活库存管理：TJX的库存周转天数远低于梅西百货，通过数据管理和供应链优化，以及快速的商品转移，提升了顾客的购物体验和进店频次。
• 机会主义采购：TJX采用“机会主义采购”策略，每月多次少量采购，通过海外零售商对库存的重视实现低价拿货。
• 线下品牌折扣的潜力：TJX模式相较于传统奥莱更为主动灵活，能提供更丰富的购物体验，同时具备更高的运营效率。
• 国内百货商的转型：随着国内百货商自营比例和主动管理意识的提升，TJX模式有望在中国市场得到应用。

关键信息

公司概况

• 成立于1976年，位列全美500强第87位。
• 2017年销售额达358.65亿美元，净利润26.08亿美元。
• 主要运营TJMaxx、Marshall和Winners Apparel三个品牌。
• 截至2018年2月，全球门店数达4070家，预计未来新增超1500家。

拓店与坪效

• 金融危机后仍保持高速拓店，门店规模增速始终保持在5%以上。
• 新店坪效增速稳定在4%左右。
• 可比门店增速超15年实现正增长。

库存与采购

• 库存周转天数显著优于梅西百货，仅为56.05天，远低于其127.4天。
• 采用机会主义采购策略，每月多次少量采购，提升采购灵活性。
• 12个国家常备1000名买手，形成高效的采购体系。

国内市场现状

• 2017年，76.8%的百货企业已实行自采自营模式，32.1%开发自有品牌。
• 奥莱模式在国内主要由百货商运营，占比超过60%。
• 奥莱模式依赖奢侈品消费，且在存货管理上较为被动。

TJX模式在中国的前景

• TJX模式等于城市奥莱+灵活管理，在奥莱基础上更具主动性。
• 与线上品牌折扣商相比，线下品牌折扣具备更强的购物体验感。
• 品牌折扣市场潜力巨大，随着消费者需求变化，TJX模式可能成为国内百货商的新发展方向。

投资策略

强强联手模式

• 关注具备合作潜力的百货公司，如天虹股份和鄂武商A。
• 通过与品牌方合作，实现更高效的库存管理和采购策略。

自食其力模式

• 关注自营业务占比较高的百货公司，如新华百货（57.7%）和利群股份（61.8%）。
• 具备复制TJX模式的潜力，通过自营业务提升运营能力。

风险提示

• 大盘下行风险：宏观经济环境变化可能影响零售行业整体表现。
• 行业发展不及预期：品牌折扣市场发展可能面临竞争加剧或消费者偏好变化等风险。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司投资评级：推荐，预计未来6个月内公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。

附录

• 分析师：郑闵钢，东兴证券研究所首席研究员。
• 研究助理：宋劲，东兴证券研究所策略研究员。
• 联系方式：郑闵钢 010-66554031 / zhengmgdxs@hotmail.com；宋劲 010-66554029 / songjin@dxzq.net.cn。