20230316-国海证券-医思健康-02138.HK-深度报告_一站式非医院医疗服务供应商龙头_内生+外延驱动快速成长_32页_2mb

报告摘要

医思健康是一家深耕医疗美容、医疗及兽医领域的非医院医疗服务供应商，目前已成为中国香港最大的非医院医疗服务提供商。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现快速扩张。2022年9月，公司旗下拥有42个品牌、35个医疗专科及293位全职医生，累计服务人次达1200万。

医美医疗双轮驱动：医美业务是公司起家的领域，医疗业务则通过并购迅速拓展，形成“医美+医疗+兽医”三大业务板块。
非手术类医美增长迅猛：非手术类医美因风险低、创伤小、愈合快、客单价低等优势，成为医美行业增长的主要驱动力，预计2025年市场规模将达2279亿元，CAGR为31.9%。
品牌力强大：公司深耕行业18年，品牌积淀深厚，客户粘性强，客户留存率从FY2020的80%提升至FY2023H1的94%。
业务扩张策略：公司积极布局内地市场，尤其是大湾区，计划未来3-5年内在大湾区开设30-50家门店，并于2022年3月被纳入深港通，增强内地市场拓展能力。
数字化与协同效应：公司通过打造一站式医疗APP和收购数据推广公司，实现客户精准营销与服务，同时强化内部培训与产学研合作，提升服务质量与医生水平。
盈利预测：预计FY2023-FY2025年，公司主营收入分别为37.92亿港元、47.40亿港元、59.85亿港元，同比分别增长30%、25%、26%；归母净利润分别为1.00亿港元、3.70亿港元、5.55亿港元，同比分别增长-49%、+270%、+50%。首次覆盖，给予“买入”评级。

医美市场发展迅速：中国医美市场规模从2017年的1124亿元增长至2021年的2179亿元，CAGR达18%。预计2025年将达4108亿元。
非手术类医美占主导：非手术类医美消费者占比从2019年的72.6%上升至2021年的83.1%，预计2025年将占医美市场约70%。
香港医疗体系成熟：香港医疗水平高，私立医院地位与公立医院相当，且私立专科发展更为突出。预计2020-2024年，香港私营医疗支出CAGR为7.6%，高于公立医院。
宠物医疗市场增长：中国宠物市场规模从2019年的2521亿元增长至2023年的4456亿元，CAGR为15.3%。宠物医疗占总宠物消费支出的20%，成为第二大宠物经济领域。

营收增长显著：公司营收从FY2019的18.5亿港元增长至FY2022的29.2亿港元，三年CAGR为16.4%。FY2023H1营收为18.9亿港元，同比增长31%。
医疗业务占比提升：医疗业务营收占比从FY2019的28%提升至FY2023H1的62%，成为主要收入来源。
净利润波动：受疫情影响及并购影响，公司归母净利润在FY2020和FY2021分别下降21%和33%。FY2022恢复增长，FY2023H1因新服务点装修等成本，净利润下降50%。

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济波动可能影响消费者消费能力；
- 疫情反复可能冲击线下客流；
- 行业政策变化可能影响公司业务发展；
- 行业竞争加剧可能影响盈利能力；
- 拓店不及预期可能影响业绩增长；
- 国内外公司不具备完全可比性，相关数据仅供参考。