20220828-国元证券-嘉亨家化-300955.SZ-2022年半年报点评_疫情反复导致业绩承压_产能扩张持续推进_3页_1mb

报告摘要

嘉亨家化在2022年上半年受到疫情反复的影响，业绩出现下滑。尽管如此，公司持续推进产能扩张，并在新产品研发和客户拓展方面取得进展。

业绩表现：
- 2022年半年报显示，公司实现营收4.60亿元，同比减少10.57%；归母净利润0.27亿元，同比下降28.67%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降31.19%。
- 第二季度营收2.07亿元，同比下降21.25%；归母净利润0.10亿元，同比下降40.25%。
- 上半年毛利率为22.81%，同比增长0.27个百分点；净利率为5.77%，同比下降1.46个百分点。
业务情况：
- 化妆品业务：受疫情对产能和物流的影响，实现营收2.09亿元，同比下降20.12%。
- 塑料包装容器业务：表现相对稳健，实现营收2.02亿元，同比增长7.89%。
- 家庭护理产品：销售收入为0.38亿元。
研发进展：
- 公司持续开发强功效新产品，如头皮护理、皮肤修复、美白等。
- 在塑料包装领域推进产品轻量化及环保材料研究。
- 2022年1-7月新增9项专利，其中实用新型专利7项，发明专利2项。
产能扩张：
- 湖州嘉亨化妆品生产车间于2022年6月开始逐步投入使用，缓解产能制约。
- 湖州嘉亨二期项目于6月动工，占地约138亩，进一步提升一体化服务能力。
客户拓展：
- 与强生、上海家化、百雀羚等主要客户保持长期合作，需求稳定。
- 不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。

投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营收分别为13.08亿元、20.02亿元、25.76亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.79亿元、2.32亿元，EPS分别为1.10元、1.78元、2.31元，对应PE分别为22倍、13倍、10倍。
风险提示：
- 市场竞争加剧
- 客户流失
- 疫情反复
- 原材料价格波动
财务数据：
- 营收、归母净利润、EPS等数据均显示增长趋势，尤其是2023年和2024年。
- 毛利率和净利率虽略有下降，但整体保持稳定。
- 资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示公司财务状况稳健。
估值：
- 2022年PE为21.69倍，2023年PE降至13.43倍，2024年进一步降至10.35倍。
- EV/EBITDA估值比率逐年下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	968.61	1161.30	1307.86	2001.55	2576.42
归母净利润	93.41	97.17	110.87	179.10	232.43
EPS（元）	1.24	0.96	1.10	1.78	2.31
P/E	25.75	24.75	21.69	13.43	10.35
P/B	4.55	2.51	2.25	1.93	1.63
EV/EBITDA	14.38	14.11	13.67	8.76	6.59