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安科生物（300009.SZ）半年报点评总结

核心内容概述

本报告为安科生物2021年半年度报告点评，分析师刘建宏对公司在2021年半年度的业绩表现、业务发展、财务状况及投资建议进行了详细分析，并给出了“增持”评级。报告指出公司业绩持续高速增长，核心产品生长激素放量显著，同时生物药研发进展顺利，未来发展潜力较大。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年半年度实现9.69亿元，同比增长36.13%。
• 归母净利润：实现2.44亿元，同比增长50.27%。
• 扣非后归母净利润：实现2.28亿元，同比增长55.27%。
• 毛利率：同比提升0.53个百分点，盈利能力增强。
• 销售费用率：同比下降1.86个百分点，费用控制良好。

生长激素业务

• 核心产品：生长激素业务是公司主要增长点，2021年上半年实现收入5.88亿元，同比增长54.69%。
• 产品拓展：公司拓宽生长激素适应症及规格，上半年新增水针6IU、8IU品规及特纳综合征所致女孩生长障碍适应症获批上市，治疗特发性矮小适应症申请已受理。
• 产能扩张：年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建项目已申报，待审批后将增强产能保障。

其他业务板块

• 中成药：实现收入2.42亿元，同比增长18.11%。
• 化学合成药：实现收入6,612.38万元，同比增长11.70%。
• 技术服务：实现收入1,976.75万元，同比增长26.13%。
• 原料药：收入同比下降26.15%，但仍在公司业务中占一定比重。

研发进展

• 生物药研发：
  • 注射用重组人HER2单克隆抗体上市申请已获受理，为国内第二个曲妥珠单抗生物类似药。
  • 重组抗VEGF人源化单克隆抗体正在进行III期临床。
  • 重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行I/II期临床试验。
  • 博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已获批准开展临床试验。

财务预测

• EPS：预计2021-2023年EPS分别为0.31、0.41、0.51元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为41.6、31.5、25.3倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

财务状况分析

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为4,460、5,271、6,447百万元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2021-2023年分别为1,121、1,818、2,721百万元，资产负债率从25.13%上升至42.21%，财务杠杆逐步提高。
• 股东权益：预计2021-2023年分别为3,260、3,393、3,688百万元，归属母公司股东权益稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2021-2023年分别为758、927、1,219百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流：预计2021-2023年分别为-67、-38、-67百万元，投资活动持续支出。
• 筹资活动现金流：预计2021-2023年分别为-77、-523、-520百万元，筹资活动有所波动。
• 现金净增加额：预计2021-2023年分别为614、366、632百万元，现金流总体呈增长趋势。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属于母公司净利润均实现显著增长。
• 获利能力：毛利率稳定在78.5%-79.5%之间，净利率逐步提升，ROE和ROIC也持续增长。
• 偿债能力：资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持相对健康水平。
• 估值比率：P/E逐步下降，P/B和EV/EBITDA也呈下降趋势，显示公司估值逐步理性。

存在风险提示

• 药品安全风险：药品研发及生产存在安全风险。
• 行业政策风险：医药行业受政策影响较大。
• 研发不达预期风险：生物药研发进度可能受多种因素影响。
• 商誉减值风险：公司可能面临商誉减值风险。
• 集团化管理风险：业务整合和规模扩大可能带来管理难度。
• 疫情风险：新冠疫情可能对业务产生影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现强于20%以上
  • 增持：相对市场表现强于5%-20%
  • 中性：相对市场表现在-5%至+5%之间
  • 减持：相对市场表现弱于5%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师承诺与免责声明

• 分析师刘建宏承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性，投资需谨慎。
• 公司或其关联机构可能持有或交易报告中提及的证券，可能存在利益冲突。
• 报告内容仅为发布当日判断，不同时期可能变化，且未经授权不得转发或刊载。

总结

安科生物在2021年上半年实现了业绩的高速增长，核心产品生长激素表现突出，公司积极拓展适应症和规格，同时推进多个生物药研发项目，展现出较强的创新能力和发展潜力。财务状况稳健，现金流持续改善，估值逐步下降。公司面临一定的市场和政策风险，但整体发展趋势积极，分析师建议“增持”。