煤炭行业2018年下半年投资策略：供需错配，煤价高位震荡-20180610-光大证券-20页-1mb

报告摘要

煤炭行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年煤炭行业的供需情况及投资策略，指出动力煤和炼焦煤板块分别面临不同的市场环境。动力煤因需求旺盛和供给缺乏弹性，预计价格将继续维持高位；而炼焦煤则因需求下降和供给边际改善，价格波动相对减弱。

主要观点

动力煤

需求方面：电力需求在下半年仍将维持高位，主要得益于居民用电和第三产业用电的快速增长，以及水电出力不足。尽管高耗能制造业用电增速放缓，但其对用电增量的贡献较小，因此对整体需求影响有限。
供给方面：煤炭产量平稳，缺乏弹性。安监、环保等因素限制了产能利用率的进一步提升，运力瓶颈和进口限制也制约了有效供给。
价格判断：供需错配导致价格高位震荡，但由于政策干预，煤价上行空间有限，预计均价仍可维持在600元/吨以上。

炼焦煤

需求方面：受环保影响，生铁和焦炭产量同比下降，焦煤需求下降。下半年房地产和基建投资面临压力，预计焦煤需求难有增长。
供给方面：国内焦煤供给基本稳定，进口煤量有所回升，尤其是澳大利亚和蒙古的进口煤。
价格判断：优质低硫主焦煤价格高位运行，但高低品位焦煤价差继续拉大。若经济下行压力增大，钢价下跌可能对焦煤价格形成下行压力。

关键信息

行业整体：全年煤炭板块缺乏趋势性投资机会，更多依赖季节性煤价波动和市场对经济预期的变动。
投资建议：动力煤板块投资机会优于炼焦煤板块，但政策干预会减小板块波动性。
个股推荐：
- 动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华
- 炼焦煤：潞安环能、西山煤电

风险提示

水电发电量超预期对火电形成冲击。
煤价大幅上涨可能导致发改委出台限价措施。
进口煤政策放松可能冲击国内市场。
宏观经济大幅下行可能影响煤炭需求。

图表目录

图1：2018年1-4月全国发电量
图2：2018年1-4月全国火电发电量
图3：2018年1-4月钢材产量及累计同比增速
图4：2018年1-4月水泥产量及累计同比增速
图5：2018年1-4月十种有色金属产量及累计同比增速
图6：水电发电量及累计同比增速
图7：2018年1-4月分产业用电量构成情况
图8：2018年1-4月不同产业对用电量的贡献度
图9：分产业用电量增速
图10：第二产业用电量的占比持续下降
图11：2018年1-4月高耗能制造业占第二产业用电量比例
图12：全国煤炭产量及累计同比增速
图13：山西省煤炭产量及累计同比增速
图14：内蒙古煤炭产量及累计同比增速
图15：陕西煤炭产量及累计同比增速
图16：大秦铁路日运量
图17：国内煤炭进口量
图18：国际煤价快速走高
图19：山西、陕西、内蒙煤炭产量占比逐年提升
图20：社会动力煤库存量
图21：产地煤炭库存
图22：六大电厂煤炭库存
图23：秦皇岛煤炭库存
图24：秦皇岛5500大卡动力煤价格走势
图25：国内生铁产量及累计同比增速
图26：国内焦炭产量及累计同比增速
图27：房地产投资累计同比增速
图28：房地产新开工面积累计同比增速
图29：房地产销售同比增速
图30：基建投资同比增速
图31：从澳大利亚焦煤进口量
图32：从蒙古焦煤进口量
图33：国内煤价与澳大利亚焦煤价差
图34：京唐港山西产主焦煤价格
图35：煤炭板块历史PB走势
图36：煤炭板块PB/沪深300PB走势

投资建议总结

动力煤板块因供需错配，煤价高位运行，具备更好的投资机会。
炼焦煤板块因需求下降和供给改善，价格波动相对较小。
个股方面，重点推荐动力煤龙头陕西煤业、兖州煤业，炼焦煤龙头潞安环能。

估值与盈利预测

陕西煤业

2018E：EPS为1.09元，PE为7倍，P/B为1.5倍
盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.09元、0.99元和0.92元
投资评级：增持

兖州煤业

2018E：EPS为1.85元，PE为7倍，P/B为1.0倍
盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.85元、1.82元和1.77元
投资评级：增持

潞安环能

2018E：EPS为1.02元，PE为10倍，P/B为1.3倍
盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.02元、0.96元和0.89元
投资评级：增持

总结

2018年下半年，煤炭行业整体面临供需错配的局面，动力煤需求旺盛，供给缺乏弹性，价格维持高位。炼焦煤需求下降，但供给有所改善，价格波动相对较小。投资机会更多来自于季节性煤价波动和市场预期变化，动力煤板块优于炼焦煤板块。个股推荐方面，重点关注动力煤龙头陕西煤业、兖州煤业，炼焦煤龙头潞安环能。需关注水电发电量、煤价调控、进口煤政策及宏观经济下行等风险因素。

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