2022年煤炭行业投资策略：“保供”难改中期煤炭紧缺逻辑，煤价高位促板块估值修复-20211209-申万宏源-38页_2mb

煤炭行业投资策略总结（2022年）

核心内容

1. 全球煤炭供给缺乏弹性，中期煤炭紧缺

• 全球煤炭供给受多种因素制约，弹性较低，未来3-5年可能出现持续性供需紧张。
• 国内煤炭产能在“碳中和”政策下加速退出，叠加新刑法修正案压制超产行为，产能释放受限。
• 中小煤矿（产能<90万吨）占比高达23.8%，多数资源枯竭，预计将在2035年前全部退出。
• 国际煤炭生产主体（如国际矿商）产量自2014年达峰后持续下滑，预计到2022年产量将下降3亿吨，降幅达47%。
• 印尼煤炭出口受限，蒙古产量有限，中国煤炭进口增量空间较小。

2. 短期保供与2022年煤价走势分析

• 短期“保供”政策通过核增产能和明盘生产缓解供需矛盾，但这些措施难以持续。
• 明盘生产产能约1.038亿吨，仅能维持至2022年3-4月份，之后煤炭供给将趋紧。
• 环渤海港口供需基本均衡，但非电力企业库存仍处于低位，煤炭价格受供需紧张影响难以明显回落。
• 2022年煤价中枢预计维持在1200元/吨左右，成为3-5年的常态。

3. 滞胀风险带来能源板块投资机会

• 煤炭和天然气供需紧张推动价格上涨，进而影响电力成本，可能引发滞胀风险。
• 历史经验表明，能源短缺容易导致滞胀，能源股可能迎来历史性投资机会。
• 2022年春季煤价短期小幅回调，但长期来看，煤价维持高位，有利于煤炭板块估值修复。

4. 投资分析意见与风险提示

• 建议关注中国神华、兖矿能源、陕西煤业等具备稳定经营和高股息的龙头企业。
• 风险提示包括新能源供给增量超预期、储能技术发展高于预期、美国页岩气开发增加、煤炭和天然气需求低于预期。

主要观点

• 供给端：国内煤炭产能进入收缩期，新政策抑制超产，进口无法弥补缺口，未来3-5年煤炭供给将持续紧张。
• 需求端：受“能耗双控”政策影响，部分省份出现限电措施，影响工业生产，但随着春节复工，需求有望反弹。
• 价格端：煤价高位运行，预计2022年煤价中枢在1200元/吨左右，高煤价推动煤炭企业盈利提升。
• 能源结构：天然气进口下降将加剧煤炭供需紧张，对“煤转气”进程和能源结构转型构成挑战。
• 投资机会：在能源价格高位运行背景下，煤炭板块具备估值修复潜力，高股息和业绩弹性成为投资亮点。

关键信息

• 国内煤炭供给：2021-2025年合法产能逐年下降，有效产能维持在38亿吨左右，产能利用率保持高位。
• 煤炭价格：2022年基准价为700元/吨，预计煤价将维持在1000元/吨以上，甚至1200元/吨。
• 煤炭企业盈利预测：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等企业盈利有望提升，股息率较高，具备投资价值。
• 国际煤价影响：国际煤炭价格高企，对国内煤价形成支撑，进一步推高国内煤炭价格。
• 能源危机与经济影响：历史经验表明，能源短缺可能导致滞胀，影响经济运行，但能源股在该背景下可能表现优异。

重点公司分析

中国神华

• 全产业链运营：具备高壁垒，经营稳健。
• 盈利预测：2022年EPS预计为3.52元/股，PE为6倍。
• 股息率：2021年为6.09%，2022年预计为8.09%。
• 业绩增厚：受益于中长协基准价上涨，业绩有望增厚100亿元。

陕西煤业

• 产能释放：小保当二号矿井（1300万吨/年）已进入试运行，产能有望加速释放。
• 现货比例高：现货比例达70%，价格弹性高。
• 股息承诺：2021-2022年保底分红0.4元/股或40%分红比例。
• 股息率：2021年为6.54%，2022年预计为7.62%。

兖矿能源

• 区域优势：产能约4200万吨/年位于陕蒙地区，受益于煤价修复。
• 盈利预测：2022年归母净利润预计220亿元。
• 股息承诺：2021-2024年保底分红0.5元/股或50%分红比例。
• 股息率：2021年为7.54%，2022年预计为9.27%。

风险提示

• 新能源供给增量超预期，可能缓解煤炭需求。
• 储能技术发展高于预期，降低对煤炭的依赖。
• 美国页岩气开发大幅增加，影响国际能源市场。
• 煤炭和天然气需求低于预期，可能影响价格走势。

结论

2022年煤炭行业面临供给紧张、价格高位、政策影响等多重因素，短期内受保供政策影响，煤价或小幅回调，但中长期来看，煤价仍将维持在1200元/吨以上。在能源价格高企背景下，煤炭板块具备投资机会，建议关注具备稳定经营、高股息和高业绩弹性的龙头企业。