煤炭行业中报总结：煤价高位运行，盈利持续改善-20180831-东兴证券-23页-4mb

煤价高位运行盈利持续改善 - 煤炭行业中报总结

核心内容概览

2018年上半年，煤炭行业在煤价高位运行和产销小幅增长的推动下，业绩表现持续改善，盈利能力显著提升，行业整体处于紧平衡状态。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

一、行业概况：供需紧平衡，煤价高位运行

• 宏观经济背景：2018年以来，我国经济保持平稳向好，火电发电量和生铁产量均有所增长，带动煤炭消费量同比增长3.1%。
• 供给端：受环保、安全及去产能政策影响，新增产能释放缓慢，全国原煤产量同比增长3.9%，产能增长受限。
• 需求端：下游需求持续改善，煤炭消费量增长，推动价格维持高位。
• 进口情况：上半年煤炭进口量同比增长9.9%，显示国内供给偏紧。
• 价格走势：秦皇岛港Q5500动力煤均价665元/吨，同比增长8.78%；京唐港主焦煤均价1752元/吨，同比增长12.43%。

二、业绩表现：上半年合计盈利478亿元

• 整体业绩：
  • 合计营业收入：4309亿元，同比增长4.9%。
  • 合计归母净利润：477.7亿元，同比增长5.7%。
  • 合计扣非后归母净利润：471.1亿元，同比增长7.7%。
• 剔除神华后的业绩：归母净利润和扣非后归母净利润增速分别提高至18.8%和20.8%，较去年同期大幅增长。
• 分季度表现：
  • 二季度营业收入环比增长7.9%。
  • 二季度归母净利润环比下降2%。
  • 二季度扣非后归母净利润环比增长2.2%。

三、财务分析

3.1 盈利能力

• 毛利率：平均34.3%，同比上涨1.3个百分点。
• 净利率：平均12.8%，同比上涨0.4个百分点。
• ROE：平均6.2%，同比上涨0.1个百分点。
• 盈利能力提升：主要企业如大同煤业、中煤能源、陕西煤业等毛利率和净利率显著改善。

3.2 营运能力

• 应收账款：总额646.4亿元，同比下降14.9%；周转天数44天，同比下降10.8%。
• 存货：总额447.8亿元，同比增长5%；周转天数27天，同比下降10.1%。
• 周转效率提升：部分企业如兰花科创、兖州煤业等应收账款和存货周转天数显著下降。

3.3 期间费用

• 总费用：507.4亿元，同比增长9%。
• 费用率：平均14.5%，同比提高0.4个百分点。
• 费用结构：
  • 销售费用率：3.1%，同比下降0.5个百分点。
  • 管理费用率：7.6%，同比提高0.7个百分点。
  • 财务费用率：3.8%，同比提高0.1个百分点。
• 费用控制：部分企业如露天煤业、开滦股份等费用率较低，显示良好的成本控制能力。

3.4 偿债能力

• 现金流：经营活动净现金流779.4亿元，同比增长0.5%。
• 资产负债率：均值54.4%，同比下降1.9个百分点，债务负担有所减轻。
• 偿债能力改善：现金流持续好转，资产负债表逐步修复，但行业形势仍不乐观，预计至少需2-3年才能恢复至合理水平。

四、经营分析

• 产销情况：
  • 合计原煤产量4.8亿吨，同比增长3%。
  • 合计煤炭销量6.83亿吨，同比增长6.9%。
• 价格与成本：
  • 平均吨煤售价544元/吨，同比增长1.9%。
  • 单位销售成本309元/吨，同比增长2.9%。
  • 吨煤毛利235元/吨，同比下降0.3%。

五、下半年展望

• 煤价趋势：
  • 动力煤：预计均价645-655元/吨，同比下降1.2%-2.7%。
  • 炼焦煤：预计均价1720-1760元/吨，同比增长8.2%-10.7%。
• 行业趋势：未来新增产能不足将成为常态，行业供需仍处于紧平衡状态，煤价维持高位有助于实现供给侧改革“降杠杆”目标。
• 估值修复：市场预期将逐步修复，煤炭股进入估值修复阶段。

六、投资策略

• 重点推荐：
  • 陕西煤业：业绩有保证，低估值，强烈推荐。
  • 中国神华：业绩有保证，低估值，强烈推荐。
  • 昊华能源：业绩迎来拐点，强烈推荐。
  • 潞安环能：山西国改标的，推荐。
• 市场表现：中信煤炭指数跑输沪深300指数4.69个百分点，板块整体表现不佳。

七、风险提示

• 煤价大幅下跌：可能对盈利能力造成冲击。
• 供给侧改革进度不及预期：可能影响行业整体利润。
• 宏观经济大幅下滑：可能削弱下游需求，影响煤炭市场。

八、重点公司盈利预测与评级

九、图表目录

• 图1：2018年1-6月原煤产量累计同比增长3.9%
• 图2：2018年1-6月煤炭进口量同比增长9.9%
• 图3：秦皇岛港Q5500动力煤现货价格
• 图4：京唐港山西主焦煤价格
• 图5：2018年至今A股各板块表现
• 图6：煤企合计营业收入及同比增速
• 图7：煤企营业收入增速排行
• 图8：煤企毛利率、ROE历年走势
• 图9：煤企毛利率排行
• 图10：煤企ROE排行
• 图11：煤企应收账款周转天数排行
• 图12：煤企存货周转天数排行
• 图13：煤企期间费用率历史走势
• 图14：煤企期间费用率排行
• 图15：煤企资产负债率及营业收入现金比历史走势
• 图16：煤企资产负债率排行
• 图17：煤企原煤产量排行（剔除神华）
• 图18：煤企原煤产量增速

十、相关研究报告

1. 《煤炭行业报告：港口库存去化焦炭涨势依旧》2018-08-27
2. 《煤炭行业报告：炭未观止屡创新高》2018-08-20
3. 《煤炭行业报告：动煤企稳反弹 焦炭涨势依旧》2018-08-13
4. 《煤炭行业报告：动煤降幅或将放缓焦炭重启上升通道》2018-08-07