20180831-东兴证券-煤炭行业中报总结_煤价高位运行_盈利持续改善_23页_4mb

报告摘要

煤价高位运行盈利持续改善

核心内容概览

行业概况

2018年上半年，煤炭行业在供需紧平衡的状态下保持高位运行。全国发电量和生铁产量增长，推动煤炭消费量同比增长3.1%。由于环保、安全与去产能政策，供给端新增产能释放缓慢，原煤产量同比增长3.9%。同时，煤炭进口量同比增长9.9%，进一步加剧了国内供需紧张局面。

市场表现

煤炭板块整体表现不佳，中信煤炭指数下跌21.55%，跑输沪深300指数4.69个百分点。在统计的36家煤炭企业中，仅4家股价上涨，其余均下跌，显示出市场对行业的悲观预期。

业绩表现

2018年上半年，统计的26家煤企合计实现营业收入4309亿元，同比增长4.9%；归母净利润477.7亿元，同比增长5.7%；扣非后归母净利润471.1亿元，同比增长7.7%。剔除中国神华后，净利润增速显著提高。二季度营收环比增长7.9%，但归母净利润环比下降2%，扣非后归母净利润环比增长2.2%。

财务分析

盈利能力：煤企平均毛利率34.4%，净利率12.8%，ROE 6.2%，较去年同期均有提升。
营运能力：应收账款周转天数同比下降10.8%，存货周转天数同比下降10.1%。
期间费用：期间费用率14.5%，销售费用率下降，管理费用率和财务费用率略有上升，但整体费用率基本持平。
偿债能力：经营活动净现金流同比增长0.5%，资产负债率均值54.4%，同比下降1.9个百分点，债务负担减轻，但修复仍需时间。

下半年展望

预计下半年动力煤均价为645-655元/吨，同比下降1.2%-2.7%；炼焦煤均价1720-1760元/吨，同比增长8.2%-10.7%。中长期来看，新增产能不足将成为常态，行业供需持续紧平衡，煤价维持高位是实现“降杠杆”的关键。

投资策略

在煤价高位运行和行业盈利改善的背景下，市场预期将逐步修复。重点推荐陕西煤业、中国神华、昊华能源和潞安环能。这些公司具有稳定业绩和低估值优势。

风险提示

煤价大幅下跌、供给侧改革进度不及预期、宏观经济大幅下滑。

主要观点

行业基本面改善：煤价高位运行和产销小幅上涨推动行业盈利持续改善。
财务结构优化：煤企的资产负债率下降，现金流改善，显示行业财务状况逐步修复。
市场预期修复：预计下半年煤价维持高位，行业进入估值修复阶段。
投资机会：推荐业绩有保障、低估值的龙头企业，以及业绩迎来拐点的公司。

关键信息

上半年业绩：26家煤企合计盈利477.7亿元，同比增长5.7%。
财务表现：毛利率、净利率、ROE均提升，资产负债率下降。
产销情况：原煤产量增长3%，销量增长6.9%。
价格走势：动力煤均价665元/吨，同比上涨8.78%；主焦煤均价1752元/吨，同比上涨12.43%。
投资建议：陕西煤业、中国神华、昊华能源、潞安环能被重点推荐。
风险提示：煤价下跌、供给侧改革进展缓慢、宏观经济下滑。

行业重点公司盈利预测与评级

公司简称	EPS（元）2017	EPS（元）2018E	EPS（元）2019E	PE 2017	PE 2018E	PE 2019E	PB	评级
陕西煤业	1.04	1.13	1.2	7.22	6.48	6.01	1.60	强烈推荐
昊华能源	0.52	1.06	1.11	12.85	6.28	6.00	1.00	强烈推荐
潞安环能	0.93	1.04	1.13	8.67	7.75	7.11	1.08	推荐