20180610-光大证券-煤炭行业2018年下半年投资策略_供需错配_煤价高位震荡_20页_1mb

煤炭行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

动力煤

• 需求方面：电力需求维持高位，主要受宏观经济好于预期、居民和第三产业用电快速增长以及水电出力不足影响。预计全年用电量增速或高于中电联预测的5.5%。
• 供给方面：煤炭产量稳定，缺乏弹性，产能利用率已处于高位。安监和环保政策限制产能释放，运力瓶颈和进口限制也制约了有效供给。
• 供需关系：整体处于紧平衡状态，结构性失衡导致煤价波动加剧，但由于政策干预，煤价上行空间有限，预计下半年均价维持在600元/吨以上。

炼焦煤

• 需求方面：生铁和焦炭产量同比下降，焦煤需求下降。下半年受房地产和基建投资放缓影响，需求难有增长。
• 供给方面：国内焦煤供给稳定，进口煤量环比改善，特别是澳大利亚和蒙古焦煤进口量回升。
• 价格判断：优质低硫主焦煤价格高位运行，高低品位焦煤价差拉大。若经济下行压力增大，钢价下跌将对焦煤价格形成下行压力。

主要观点

• 投资机会：动力煤板块投资机会优于炼焦煤板块，但煤价波动性受政策干预有所收敛。
• 个股推荐：
  • 动力煤龙头：陕西煤业、兖州煤业、中国神华
  • 炼焦煤板块：潞安环能、西山煤电
• 风险提示：
  • 水电发电量超预期对火电形成冲击
  • 煤价大幅上涨可能引发发改委限价措施
  • 进口煤政策放松可能冲击国内市场
  • 宏观经济大幅下行可能影响煤炭需求

关键信息

需求分析

• 1-4月全国发电量同比增长7.7%，其中火电发电量同比增长7.1%
• 高耗能制造业用电增速仅为3.8%，对用电增量贡献仅12%
• 第三产业和居民用电贡献增量62%，增速明显高于第二产业
• 电力需求仍维持高位，全年用电量增速或高于5.5%

供给分析

• 全国煤炭产量稳定，1-4月同比增长3.8%，4月环比仅增308万吨
• 产能利用率已处于高位，受安监和环保政策限制，产能释放有限
• 运力瓶颈和进口限制制约有效供给，大秦线运力接近饱和，蒙冀线增运进度低于预期
• 2018年1-4月山西、陕西、内蒙古煤炭产量占比达67.3%，集中度提升

煤价走势

• 动力煤价格受供需错配影响继续高位运行，预计下半年均价维持在600元/吨以上
• 炼焦煤价格因供给改善和需求疲软，难创新高，价格走势分化

个股推荐

• 兖州煤业：
  • 动力煤龙头企业，成本低，盈利能力强
  • 在建矿井逐步达产，推动业绩增长
  • 2018年盈利预测上调至1.85元，维持“增持”评级
• 陕西煤业：
  • 优质动力煤资源，煤质优良
  • 新建矿井预计2018年下半年投产，成为新的利润增长点
  • 2018年盈利预测上调至1.09元，维持“增持”评级
• 潞安环能：
  • 喷吹煤行业龙头，享受税收优惠
  • 有望整合集团优质资产，受益山西国企改革
  • 2018年盈利预测上调至1.02元，维持“增持”评级

图表目录

• 图1：1-4月全国发电量
• 图2：1-4月全国火电发电量
• 图3：1-4月钢材产量及累计同比增速
• 图4：1-4月水泥产量及累计同比增速
• 图5：1-4月十种有色金属产量及累计同比增速
• 图6：水电发电量及累计同比增速
• 图7：2018年1-4月分产业用电量构成情况
• 图8：2018年1-4月不同产业对用电量的贡献度
• 图9：分产业用电量增速
• 图10：第二产业用电量的占比持续下降
• 图11：1-4月高耗能制造业占第二产业用电量比例
• 图12：全国煤炭产量及累计同比增速
• 图13：山西省煤炭产量及累计同比增速
• 图14：内蒙古煤炭产量及累计同比增速
• 图15：陕西煤炭产量及累计同比增速
• 图16：大秦铁路日运量
• 图17：国内煤炭进口量
• 图18：国际煤价快速走高
• 图19：山西、陕西、内蒙煤炭产量占比逐年提升
• 图20：社会动力煤库存量
• 图21：产地煤炭库存
• 图22：六大电厂煤炭库存
• 图23：秦皇岛煤炭库存
• 图24：秦皇岛5500大卡动力煤价格走势
• 图25：国内生铁产量及累计同比增速
• 图26：国内焦炭产量及累计同比增速
• 图27：房地产投资累计同比增速
• 图28：房地产新开工面积累计同比增速
• 图29：房地产销售同比增速
• 图30：基建投资同比增速
• 图31：从澳大利亚焦煤进口量
• 图32：从蒙古焦煤进口量
• 图33：国内煤价与澳大利亚焦煤价差
• 图34：京唐港山西产主焦煤价格
• 图35：煤炭板块历史PB走势
• 图36：煤炭板块PB/沪深300PB走势

投资建议

• 煤炭板块缺乏趋势性投资机会，交易性机会更多来自于季节性煤价涨跌和市场对经济预期的波动
• 动力煤板块投资机会优于炼焦煤板块，但煤价波动性有所收敛
• 个股方面，建议重点关注动力煤板块龙头陕西煤业、兖州煤业、中国神华，以及炼焦煤板块的潞安环能、西山煤电

风险提示

1. 水电发电量超预期对火电形成冲击
2. 煤价大幅上涨可能引发发改委限价措施
3. 进口煤政策放松可能冲击国内市场
4. 宏观经济大幅下行可能影响煤炭需求