20210425-中泰证券-盘江股份-600395.SH-产能仍有50_以上增长空间_2020年继续高分红,维持买入_4页_711kb

报告摘要

盘江股份（600395）分析总结

核心内容概述

盘江股份（600395）作为西南地区重要的冶金煤企业，2020年实现营业收入64.81亿元，同比下降12.58%；归母净利润8.62亿元，同比下降28.85%。尽管业绩出现下滑，但公司通过“外延内生”方式持续扩张产能，2020年煤炭产能达到1360万吨/年，较上年增长49%。公司预计未来三年（2021-2023）将实现显著的业绩增长，净利润分别为11.8亿元、13.7亿元和15.6亿元，同比增长37%、16%和14%。当前股价为7.22元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

主要观点

产能扩张显著：2020年公司煤炭产能增长49%，达到1360万吨/年，未来仍有735万吨/年的增长空间，主要来源于老矿井技改和新矿井建设。
盈利能力承压：2020年煤炭业务整体盈利能力下滑，主因是煤价下跌。自产精煤综合售价同比下降14%，单位毛利下滑28%；自产混煤售价同比下降5%，单位毛利下滑25%。
产业链延伸：公司积极推进煤炭清洁高效利用，引进先进的超超临界燃煤机组和高效环保技术，发展煤电联营项目，提升综合竞争力。
高分红政策：公司持续高分红，2020年分红6.62亿元，分红率达76.78%，股息率为5.6%，远高于行业平均水平，体现出较强的盈利能力和对股东回报的重视。
估值合理：公司当前PE较低，未来盈利增长可支撑估值提升，分析师认为其具备长期投资价值。

关键信息

产能情况

2020年新增产能330万吨/年（收购盘南公司54.9%股权），公司总产能达1360万吨/年。
未来仍有望新增735万吨/年产能，主要来自老矿井技改（预计新增315万吨/年）和新矿井建设（如发耳二矿西井90万吨、马依西一井240万吨）。

业务表现

煤炭业务是公司主要收入来源，占总收入比例较高。
自产精煤和混煤分别贡献煤炭总毛利的75%和25%。
2020年原煤产量1,143.82万吨，同比下降0.54%；商品煤销量1,036.26万吨，其中自产精煤销量同比增长0.42%，自产混煤销量同比增长6.13%。

财务数据

营业收入：2020年为64.81亿元，同比下降0.36%；预计2021-2023年将分别增长34.96%、14.09%和12.39%。
净利润：2020年为8.62亿元，同比下降20.97%；预计2021-2023年将分别增长36.92%、15.84%和13.83%。
每股收益：2020年为0.52元/股，同比下降28.825%；预计2021-2023年将分别增长34.96%、14.09%和12.39%。
每股现金流量：2020年为0.41元/股，预计2021-2023年将分别增长6.9%、18.0%和13.0%。
净资产收益率（ROE）：2020年为12.27%，预计2021-2023年将分别增长4.3%、5.4%和6.7%。

投资亮点

高分红政策：公司分红率连续多年保持在较高水平，2001年至今年均分红率62%，2020年分红率达76.78%。
成长性：公司产能持续扩张，未来增长空间较大，盈利预测乐观。
产业链一体化：通过投资建设燃煤发电项目，推动煤炭清洁高效利用，提升附加值和竞争力。

风险提示

煤价波动风险：煤价下跌可能对盈利能力产生负面影响。
安全生产风险：作为煤炭企业，安全问题始终是重要风险点。
在建项目投产延后：项目推进不及预期可能影响未来业绩增长。

估值与评级

盈利预测：2021-2023年净利润分别为11.8亿元、13.7亿元和15.6亿元，对应EPS分别为0.71元、0.83元和0.94元。
PE估值：当前股价对应2021年PE为10倍，2022年PE为9倍，2023年PE为8倍。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

比率分析

每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流和每股股利均呈上升趋势。
回报率：ROE持续提升，预计2023年达到19.11%。
增长率：公司营业总收入、EBIT和净利润均有望实现稳步增长。
资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数等指标逐步改善，运营效率提升。
偿债能力：资产负债率逐步上升，但EBIT利息保障倍数保持稳定，财务风险可控。

总结

盘江股份凭借持续的产能扩张和高分红政策，展现出较强的盈利能力和发展潜力。尽管2020年业绩受煤价下跌影响，但公司通过产业链延伸和技改项目，有望在未来三年实现显著增长。当前估值较低，具备较高的投资吸引力。投资者应关注煤价波动、安全生产及项目推进等风险，但整体来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

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