20200717-开源证券-盘江股份-600395.SH-公司首次覆盖报告_高分红兼具快速成长_国改整合稳固西南龙头地位_30页_3mb

盘江股份（600395.SH）总结

核心内容

盘江股份是贵州重点国有煤企盘江煤电集团旗下的唯一上市平台，作为西南地区煤炭龙头，公司凭借丰富的煤炭资源、稳定高分红政策及国改整合预期，具备长期投资价值。2020年7月首次覆盖报告中，公司被给予“买入”评级，主要基于其高分红兼具快速成长、区域供需改善及资产注入预期等多方面优势。

主要观点

• 高分红兼具成长性：公司具有稳定的高分红传统，2019年分红率达61%，且当前估值处于历史低位，具有估值修复空间。
• 区域供需改善：西南地区经济增速高于全国，电力及钢铁行业需求旺盛，同时去产能力度加大，区域供给格局优化，利好公司业绩增长。
• 产能扩张与资产注入：公司现有在产产能达1000万吨/年，未来三年有望新增930万吨产能，实现产能翻倍。此外，集团内煤炭资产尚未注入，证券化预期增强。
• 行业供改深化：贵州国改持续推进，盘江集团整合省内四大煤企，为公司带来资产注入机遇，提升市场竞争力。

关键信息

财务与估值

• 股价与市值：当前股价5.90元，总市值97.65亿元，流通市值与股本一致。
• 盈利预测：2020年归母净利润7.4亿元，2021年预计13.5亿元，2022年预计14.8亿元，对应PE分别为13.2x、7.2x、6.6x。
• 估值表现：PE与PB均处于历史低位，相较稳健业绩和增长预期存在大幅折价。

产能与资源

• 现有产能：公司在产煤矿产能合计1000万吨/年，托管产能690万吨/年，2020-2023年新增产能930万吨，实现产能翻倍。
• 资源储备：贵州煤炭基础储量122亿吨，位列全国第五；公司资源储量丰富，煤种齐全，品质优良。
• 技改与新建项目：月亮田矿、山脚树矿技改项目将新增120万吨产能；马依西一井、发耳二矿等新建项目将新增600万吨/年产能。

市场与需求

• 西南市场独立性：西南地区远离北方煤市场，煤价具有独立性，易涨难跌。
• 需求端：西南地区经济增速高于全国，带动煤炭需求增长；贵州大数据产业快速发展，推动动力煤需求；西南钢铁产量增长强劲，稳定炼焦煤需求。
• 供给端：西南地区完成“十三五”去产能目标，小产能加速出清，供给格局优化，利好龙头煤企。

国企改革与资产注入

• “合四为一”整合：贵州四大国有煤企（盘江控股、林东集团、六枝工矿集团、水矿集团）整合至盘江煤电集团，公司作为唯一上市平台，具备资产注入预期。
• 收购盘南公司：公司收购盘南公司54.9%股权，响水煤矿并入上市公司，权益产能增加181万吨。
• 未证券化产能：盘江煤电集团（含水矿集团）旗下未证券化产能达1880万吨/年，证券化率约41%。

结构清晰总结

1. 西南焦煤龙头，受益行业供改业绩平稳释放

• 公司背景：盘江股份是盘江煤电集团旗下唯一上市平台，西南地区煤炭龙头，资源储备丰富。
• 业绩表现：受益于供给侧改革，公司业绩平稳释放，2016-2019年营收和归母净利润持续增长。
• 盈利结构：精煤贡献公司主要营收和毛利，2019年占比分别为78%和74%。

2. “江南煤海”赋予丰厚资源，产能扩张发力后劲十足

• 资源储备：贵州煤炭基础储量122亿吨，公司资源储备丰富，探明储量近100亿吨。
• 产能布局：在产产能1000万吨/年，托管产能690万吨/年，未来三年新增产能930万吨，实现产能翻倍。
• 技改与新建：2020年内推进技改项目，新增120万吨产能；新建项目如马依西一井、发耳二矿等，预计新增600万吨/年产能。

3. 远离北方产地，西南市场具有独特成长空间

• 市场独立性：西南地区煤炭价格独立性强，易涨难跌。
• 需求潜力：西南地区经济增速高于全国，带动煤炭需求；贵州大数据产业推动动力煤需求增长；西南钢铁产量增长强劲，稳定炼焦煤需求。
• 供给优化：西南地区完成“十三五”去产能目标，小产能加速出清，提升行业集中度。

4. 贵州国改增大资产注入预期，横向整合是供改主要发力点

• 国改背景：贵州持续推进国企改革，整合省内四大煤企，形成大型企业集团。
• 资产注入预期：公司作为唯一上市平台，有望整合集团未证券化资产，提升市场竞争力。
• 收购进展：公司收购盘南公司54.9%股权，响水煤矿并入上市公司，权益产能提升。

5. 稳定高分红具备长期投资价值，低估值有望修复

• 分红政策：公司保持稳定高分红传统，2019年分红率达61%，股息率6.8%。
• 现金流充沛：公司货币资金、未分配利润、经营现金流净额及股权自由现金流（FCFE）均表现良好，保障分红能力。
• 资产负债率低：公司资产负债率低于行业平均水平，为未来资本开支提供空间。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 新增产能进度落后预期