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锌：近两年行情复盘及思考总结

核心内容

锌作为重要的工业金属，其价格主要由供需关系决定。供应端受锌精矿供应周期和冶炼产出影响，而需求端则与宏观经济、房地产、基建和汽车行业密切相关。此外，金融环境的变化，尤其是美联储政策，对锌价的估值也有重要影响。

主要观点

• 供需关系主导价格波动：锌价的上涨或下跌主要由供应和需求的动态变化决定。
• 加工费与锌价负相关：锌精矿加工费（TC）是反映锌原料市场供需的重要指标，加工费上涨通常预示锌价可能下跌。
• 能源价格影响冶炼成本：原油和天然气价格对锌冶炼成本有直接影响，能源价格上涨通常带动锌价上涨。
• 冶炼利润与锌价负相关：冶炼利润偏低时，锌价上涨动力增强；利润偏高则抑制锌价上涨。
• 房地产是关键需求驱动因素：国房景气指数和海外房价指数同比变化对锌价有显著影响，尤其在趋势性变化时更为明显。
• 金融环境对锌价估值有支撑作用：美联储扩表阶段锌价通常走强，缩表阶段则走弱。

关键信息

供应端指标

• 锌精矿加工费TC：反映原料市场供需，与锌价呈负相关关系。
• 能源价格（原油、天然气）：作为冶炼成本的重要组成部分，能源价格波动对锌价有显著影响。
• 锌冶炼利润：冶炼利润偏低时，锌价上涨动力增强；利润偏高则抑制锌价上涨。

需求端指标

• 国内地产景气指数（国房景气指数）：与锌价相关性一般，但具有一定的领先性。
• 美国及欧元区房价同比：在趋势性变化时对锌价有较强的引领作用。
• 国内基建投资增速与汽车产量增速：对锌价走势指引作用一般，需配合其他指标使用。

金融环境指标

• 美联储资产负债表规模：美联储扩表阶段锌价通常上涨，缩表阶段则下跌。

行情复盘

1、2020年7月至2022年4月：牛市阶段

• 价格走势：LME锌价从2037美元/吨上涨至4896美元/吨，涨幅显著。
• 上涨阶段：
  • 第一阶段（2020年7月至2021年9月）：温和上涨，主要由美联储扩表带来的金融环境放松和国内外房地产市场共振向上推动。
  • 第二阶段（2021年10月至2022年4月）：快速上涨，主要由海外金融环境宽松、成本驱动以及海外经济数据走强推动。
• 供应端表现：加工费回落，冶炼利润偏低，总体供应端偏多。
• 需求端表现：国内外房地产景气度上升，汽车产量增速显著，带动锌需求增长。

2、2022年4月至2022年11月：下跌阶段

• 价格走势：LME锌价从4400美元/吨下跌至2653美元/吨，最大跌幅接近40%。
• 下跌驱动因素：
  • 海外金融环境收紧（美联储缩表预期加强）。
  • 国内外需求同步走弱，尤其受疫情影响，中国房地产和汽车需求显著下滑。
• 供应端表现：加工费上涨，冶炼利润偏低，供应端影响偏中性。
• 需求端表现：中国地产和汽车需求下降，美国房价上涨边际放缓，锌需求减弱。

思考与启示

1. 行情驱动因素：行情的发生不一定需要所有环节同时配合，关键在于找到价格驱动的最大边际变量。
2. 趋势性矛盾点：具有趋势性变化的矛盾点往往推动具有趋势性的行情。

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