20210415-华创证券-安琪酵母-600298.SH-2021年一季报点评_开门红落地_夯实稳增长_6页_902kb

安琪酵母（600298）2021年一季报点评总结

核心内容

安琪酵母发布2021年第一季度财报，业绩超出市场预期，展现出强劲的增长势头。公司一季度实现收入26.56亿元，同比增长29.55%；归母净利润4.42亿元，同比增长45.74%。尽管经营活动现金流净额为-4.45亿元，同比下降较多，但主要归因于集中采购原材料带来的成本支出增加，而去年同期因疫情支出较少。

主要观点

• 主营业务增长显著：公司酵母主业收入21.19亿元，同比增长29.15%。国内业务增长快于海外，主要由于产能紧张和海运受阻，公司优先供应国内市场。
• 提价策略有效：公司自2020年3月起对小包装酵母提价，2020年下半年对海外产品提价，2021年第一季度对国内YE及B端产品提价，推动量价齐升。
• 盈利能力保持稳定：公司一季度毛利率为33.24%，同比下降4.71个百分点，但销售费用率下降4.32个百分点，提价效应和小包装产品热销对盈利能力形成支撑。归母净利率为16.64%，同比增长1.85个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降，管理费用率下降，研发费用率上升，财务费用率下降，整体费用结构优化。
• 全年业绩增长可期：公司预计Q2业绩将保持平稳，全年有望实现双位数增长。公司对2021-2023年的EPS预测分别为1.85、2.19、2.53元，对应P/E分别为31、26、23倍。

关键信息

财务表现

营收与利润增长情况

• 营收增长：2021年一季度营收同比增长29.6%，主要来自酵母主业、制糖、包装、奶制品及其它产品的增长。
• 利润增长：归母净利润同比增长45.7%，受益于提价效应和费用率下降。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降4.32pct至6.18%
  • 管理费用率下降0.93pct至2.98%
  • 研发费用率上升0.62pct至3.89%
  • 财务费用率下降1.44pct至0.27%

投资建议

• 评级：强推，目标价为66元。
• 逻辑支撑：公司在国内市场拥有高市占率，掌握定价权；海外业务渗透率和吨价仍有提升空间；全年业绩增长逻辑清晰，经营稳健。

风险提示

• 海外及国内B、C端业务增长不及预期
• 汇率波动
• 原材料价格大幅上涨

附录信息

研究团队

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：
  • 程航，美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券。
  • 范子盼，中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验。
  • 于芝欢，厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验。
  • 沈昊，澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。
  • 彭俊霖，上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券。
  • 杨畅，南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券。
• 研究员：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，曾获多项行业奖项。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，未经许可不得复制、引用或分发。报告内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎。

联系方式

研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731，会议室0755-82828562
• 上海分部：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编200120，传真021-20572500，会议室021-20572522