20210415-西南证券-安琪酵母-600298.SH-Q1维持高增长_盈利能力再创新高_4页_1mb

安琪酵母2021年一季报分析总结

核心内容概述

安琪酵母在2021年第一季度实现了营业收入26.6亿元，同比增长29.6%，归母净利润4.4亿元，同比增长45.7%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长47.6%，整体表现略超市场预期。公司展现出强劲的盈利能力，净利率提升至16.9%，并具备稳固的行业龙头地位。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2021年一季度达到26.6亿元，同比增长29.6%。
• 归母净利润：4.4亿元，同比增长45.7%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长47.6%。
• 净利率：提升至16.9%，同比增加1.3个百分点，盈利能力再创新高。

分类业务表现

• 酵母及深加工产品：营收21.2亿元，同比增长29.1%。
• 制糖产品：营收1.4亿元，同比增长39.8%。
• 包装类产品：营收9824万元，同比增长59.3%。
• 奶制品：营收1264万元，同比增长81.8%。

渠道与区域增长

• 线下渠道：营收16.6亿元，同比增长16.8%。
• 线上渠道：营收9.7亿元，同比增长63.2%。
• 国内区域：营收增速达36.2%。
• 国外区域：营收增速为17.2%，受益于国际运输成本下降，海外业务增速有望提升。

经销商拓展

• 截至2021Q1末，公司共有18644家经销商，净增加373家，渠道网络持续扩张。

盈利能力提升因素

• 提价策略：主要产品提价带来较大利润弹性。
• 技术进步：生产成本下降推动实际毛利率提升。
• 费用率变化：销售费用率下降4.3个百分点至6.2%，管理费用率下降0.9个百分点至3%，财务费用率下降1.4个百分点至0.3%。

产能扩张计划

• 公司拟投资4.3亿元建设德宏年产1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目，以应对酵母提取物供不应求的局面，保障长期产能供给。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿元、18.3亿元、21.2亿元，EPS分别为1.92元、2.22元、2.57元。
• 估值指标：对应动态PE分别为30倍、26倍、23倍，公司维持“买入”评级。

财务分析指标

• 毛利率：2021年预计为34.07%，持续提升。
• 净利率：预计为15.90%-15.99%，盈利能力稳定。
• ROE：预计2021-2023年分别为22.38%、23.40%、24.30%，持续增长。
• 资产负债率：预计从42.74%下降至31.26%，财务结构优化。
• 流动比率：预计从1.42提升至2.82，短期偿债能力增强。
• 速动比率：预计从0.78提升至1.65，流动性风险降低。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流净额：预计2021年为2088.12亿元，持续改善。
• 投资活动现金流净额：预计2021年为-280亿元，主要用于产能扩建。
• 资本支出：预计2021年为300亿元，显示公司对产能扩张的重视。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 汇率大幅波动。

附录：财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。