20210728-东方财富证券-安琪酵母-600298.SH-2021年中报点评_收入利润稳健向好_定增收购加码产能_5页_393kb

公司半年报总结：收入利润稳健，定增加码产能

核心内容概览

公司于2021年7月28日发布2021年半年报，显示其上半年业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长，但毛利率有所下降。公司通过定增收购推动产能扩张，进一步巩固行业龙头地位。尽管面临原材料成本上升、汇率波动等压力，但线上渠道快速扩张、定增项目推进等积极因素支撑其长期增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营收：2021H1实现营收52.34亿元，同比增长20.55%，基本符合预期。
• 净利润：归母净利润为8.28亿元，同比增长15.14%，高于预期；归母扣非净利润为7.26亿元，同比增长8.49%。
• 现金流：经营性净现金流为-2.00亿元，同比减少10.21亿元；销售回款达50.65亿元，同比增长11.42%。
• 季度表现：
  • Q2营收：25.78亿元，同比增长12.50%。
  • Q2净利润：3.86亿元，同比下降7.19%。
  • Q2扣非净利润：3.12亿元，同比下降19.78%。
  • Q2经营性净现金流：2.45亿元，同比减少3.19亿元。
  • Q2销售回款：24.89亿元，同比增长0.23%。

2. 产品与渠道结构

• 分产品收入：
  • 酵母及深加工产品：41.28亿元，同比增长19.25%。
  • 制糖产品：3.30亿元，同比增长63.90%。
  • 包装类产品：2.02亿元，同比增长31.05%。
  • 奶制品：0.29亿元，同比增长82.89%。
  • 其他产品：5.09亿元，同比增长9.80%。
• 分渠道收入：
  • 线下渠道：35.11亿元，同比增长3.68%。
  • 线上渠道：16.86亿元，同比增长85.36%。
• 渠道变化：线上渠道快速增长，主要得益于“互联网+”经营模式的推进；线下渠道增速放缓，受社区团购兴起影响。

3. 成本与费用

• 毛利率：上半年综合毛利率为31.84%，同比下降8.71个百分点；Q2毛利率为30.40%，同比下降12.48个百分点。
• 毛利率下降原因：
  • 新会计准则下，销售相关运输费用计入主营业务成本。
  • B端业务占比上升，C端高毛利小包装产品销量下滑。
  • 原材料价格上涨带来的成本压力。
• 费用率：期间费用率为14.28%，同比下降5.73个百分点；销售费用率显著下降，主要受会计准则变更影响。

4. 定增与产能扩张

• 定增计划：公司拟增发不超过20亿元，用于酵母绿色生产基地建设、年产2.5万吨酵母制品项目、年产5000吨新型酶制剂项目及补充流动资金。
• 产能目标：根据“十四五”规划，2025年产能将达35-40万吨，目前约27万吨，仍有较大扩张空间。
• 收购计划：拟收购圣琪生物酵母制品相关资产，新增1.5万吨酵母制品产能。
• 行业前景：烘焙赛道需求增长，酵母作为必需品受益明显。

5. 投资建议与盈利预测

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年营收目标上调至102.59亿元，归母净利润目标上调至15.47亿元。
  • 2022年营收预测为115.03亿元，归母净利润预测为18.01亿元。
  • 2023年营收预测为128.82亿元，归母净利润预测为20.90亿元。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.86/2.16/2.51元。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为26/23/19倍，估值逐步下降，但成长性依然强劲。

6. 风险提示

• B端需求回暖不及预期；
• C端动销放缓；
• 海外疫情影响超预期；
• 产能释放进度不及预期；
• 食品安全风险。

财务指标概览

总结

公司2021年上半年业绩稳健增长，但毛利率承压。线上渠道快速扩张成为主要增长动力，而线下渠道增速放缓。公司通过定增和收购进一步强化产能布局，提升市场份额，巩固行业龙头地位。短期利润承压，但中长期成长逻辑清晰，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。