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A股策略周报20260726 总结

核心内容概述

本周A股策略周报聚焦AI产业链、有色金属与出海板块的市场表现及未来趋势。报告指出，尽管AI硬件端的担忧有所缓解，但盈利转化仍存疑，市场对国产大模型的追赶持谨慎态度。同时，有色金属板块因全球再均衡和新兴市场需求的潜在释放而具备底部修复的逻辑，但短期仍面临外部扰动与货币政策紧缩带来的压力。在市场风格转换尚未完成的“青黄不接”阶段，积极防御策略成为主流。

主要观点

1. AI产业链：担忧仍存，资金出清缓慢

• AI硬件端表现：谷歌上调全年资本支出指引，缓解市场对AI硬件端的担忧，但云厂商盈利转化仍不明朗。
• 市场分歧：AI硬件表现优于云厂商，显示市场对闭源模式高利润的质疑。
• 资金动向：主动偏股基金对AI硬件的配置比例升至历史峰值，但7月以来仍在加仓电子与通信，筹码出清未完成。
• 维稳力量：维稳措施主要缓解流动性风险，而非拉升市场，因此市场反弹可能仍需时间。

2. 有色金属与出海：底部修复逻辑逐步显现

• 美债实际利率与大宗商品：美债实际利率高于通胀预期，对应大宗商品的阶段低点，当前AI投资二次加速概率偏低，实际利率上行空间有限。
• 新兴市场需求：若AI投资放缓，实际利率回落将释放新兴市场需求，推动中国非AI出口修复。
• 出口结构：电力设备、汽车、工程机械等中国出口相关行业有望受益于新兴市场的需求回升。
• 再均衡与跷跷板效应：全球再均衡逻辑正在形成，有色金属与出海板块成为基本面暗线。

3. 市场不确定性

• 地缘政治风险：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量接近归零，全球供应链修复受阻。
• 货币政策预期：油价上涨与美国就业市场强劲强化了美联储加息预期，对有色金属构成短期压力。
• 传导机制风险：尽管再均衡逻辑成立，但短期外部扰动与货币政策收紧可能延缓底部到来。

关键信息

4. 积极防御策略推荐

• 煤炭+电力：受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合，电力设备板块有望受益。
• 工业金属、工程机械、电网设备、炼化：南方国家仍处于高实际利率压制期，底部或已出现。
• 半导体/AI材料、设备与制造：作为“胀”的投资方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若经济数据走弱，将影响市场对基本面改善的预期。
• 海外货币政策大幅收紧：滞胀预期可能引发美联储超预期加息，对市场造成压力。

图表要点

• 图表1：美股费半阶段性止跌，但云厂商跌幅扩大。
• 图表2：下游大模型呈现以价换量格局。
• 图表3：国产大模型加速追赶，Kimi K3在部分测评中登顶。
• 图表4：谷歌二季度自由现金流转负。
• 图表5：云厂商资本开支增速可能在三季度见顶。
• 图表6：韩国仍有较大去杠杆空间。
• 图表7：AI硬件配置比例升至历史峰值。
• 图表8：AI硬件超配比例为最高。
• 图表9：7月以来主动偏股基金仍在加仓电子与通信。
• 图表10：维稳力量缓解流动性风险，非拉升市场。
• 图表11：二季度主动偏股基金大幅超配科创50。
• 图表12：科创50持仓仍处于高位。
• 图表13：美国与非美经济体出现明显背离。
• 图表14：美债实际利率高于通胀预期。
• 图表15：实际利率高于通胀预期时期，商品价格处于阶段低点。
• 图表16：美国利率回落有利于非美国家FDI增长。
• 图表17：新兴国家单位GDP实物消耗高于发达国家。
• 图表18：南美洲和非洲人均用电量仍低于全球平均水平。
• 图表19：非洲、东盟、拉美人均基础设施投资额低于全球平均水平。
• 图表20：中国出口至印尼的电池、工程机械等细分产品增长显著。
• 图表21：中国出口至非洲和拉美中间品与资本品增长较快。
• 图表22：美伊冲突升级，局势紧张。
• 图表23：霍尔木兹海峡通航量归零，影响全球供应链。
• 图表24：油价因冲突大幅上涨。
• 图表25：美国初次申请失业金人数降至三年最低。
• 图表26：美联储加息预期升温。

总结

AI产业链仍面临盈利转化难题，资金出清缓慢；有色金属板块因再均衡逻辑与新兴市场需求有望迎来底部修复，但短期受地缘政治与货币政策影响；在“青黄不接”的市场环境下，积极防御策略成为主流，推荐关注煤炭、电力、工业金属、工程机械、半导体等方向。市场反弹可能需等待更明确的信号，投资者应保持谨慎，关注风险提示。