新能源汽车行业汽车新能源崛起系列研究四：新能源热管理行业报告，不一样的热管理，会成为谁的新蛋糕？-20180522-太平洋证券-33页-2mb

新能源热管理行业报告总结

核心内容

新能源汽车热管理行业正经历重大变革，随着国家强制性标准的出台，热管理的重要性日益凸显。热管理不仅影响电池安全性，还关系到电池寿命、充放电效率等关键性能指标。新能源汽车热管理系统相比传统汽车，价值量提升近3倍，预计2020年我国新能源汽车热管理市场规模将达到128亿元。

主要观点

• 热管理重要性提升：热失控和热扩散成为新能源汽车安全的关键指标，热管理直接影响电池性能。
• 产品升级趋势明显：新能源热管理主要包括电池、电机电控、空调系统的热管理，其中电池热管理尤为关键。
• 液冷化趋势：随着电池能量密度提升，液冷技术成为主流，相比风冷，液冷具有更均匀的温度控制和更低的能耗。
• 热泵化趋势：热泵系统替代PTC加热器，大幅提高行驶里程，成为新能源汽车制热的重要解决方案。
• 电子水泵和压缩机电动化：新能源汽车需要电子水泵和电涡旋压缩机，以满足不同工况下的高效热管理需求。
• 行业集中度高：全球热管理市场由电装、法雷奥、翰昂、马勒四大巨头主导，国内企业正在挑战国际巨头。

关键信息

1. 热管理行业趋势

• 热失控与热扩散：电池系统中出现的过热、起火、爆炸现象，需通过热管理加以控制。
• 热管理组成：新能源汽车热管理系统包括空调系统、电池、电机电控及电子设备的热管理，涉及更多组件。
• 热管理价值量：新能源热管理系统价值量从传统汽车的2230元提升至6410元，增长显著。
• 渗透率提升：新能源汽车销量占比从2015年的1.29%提升至2017年的2.66%，预计2025年将达到20%。

2. 热管理产品升级趋势

• 换热器液冷化：液冷系统降温均匀、效率高，适用于中高端车型。
• 加热器热泵化：热泵系统提高行驶里程，减少电能消耗。
• 冷却泵电动化：电子水泵提高冷启动效率，降低能耗。
• 压缩机电动化：电涡旋压缩机成为新能源汽车空调系统的核心组件。

3. 国际热管理巨头

• 电装：全球最大的汽车热管理供应商，热管理占营收30%，2017年研发出热泵空调系统。
• 法雷奥：全球领先的热管理系统企业，为特斯拉提供电池热管理系统，热管理业务增长迅速。
• 翰昂：研发电动压缩机和热泵空调系统，布局新能源汽车热管理市场。
• 马勒：通过收购贝洱、德尔福，积极转型新能源热管理系统，开发全面的解决方案。

4. 国内热管理企业

• 银轮股份：国内热交换器市场占有率第一，布局新能源热管理系统，产品涵盖电池冷却器、水冷板等。
• 三花智控：全球领先的膨胀阀和贮液器供应商，配套特斯拉等车企，产品种类丰富。
• 中鼎股份：受益于国际化布局，新能源收入占比接近10%，有望成为新能源热管理的重要参与者。
• 松芝股份：国内最大的中大客车空调制造商，积极开发电池冷却系统和智能暖风系统。
• 奥特佳：全球最大的涡旋式压缩机企业，通过供应商审核，布局新能源汽车压缩机市场。
• 腾龙股份：布局新能源汽车热管理系统，主要客户包括国内外主流整车企业。

5. 行业估值与评级

• 国内热管理上市公司估值：包括银轮股份、三花智控、中鼎股份、松芝股份、奥特佳、腾龙股份等。
• 行业评级：整体看好，预计未来6个月内回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：根据未来6个月内相对大盘涨幅，分为买入、增持、持有、减持等。

结论

新能源汽车热管理行业正处于快速发展阶段，随着新能源汽车渗透率的提升，热管理市场空间和价值显著增长。产品升级趋势明显，液冷、热泵、电子水泵和压缩机等技术将成为未来主流。国内热管理企业正在积极布局，挑战国际巨头，有望在新能源热管理市场中占据一席之地。行业整体呈现积极发展趋势，未来回报预期良好。