美国税改如何影响股票估值_18页_1mb

美国税改对企业和股市影响分析总结

核心观点

美国税改将对企业价值产生积极影响，主要体现在以下几个方面：

• 增加税后营业利润：企业所得税法定税率从35%降至21%，有效税率预计将下降至20%，从而提高税后营业利润。
• 提高资本成本：利息支出扣税限额条款将提高资本成本，影响企业融资成本。
• 提升营业利润增长率：资本支出会计处理的变化将提高企业再投资比率，结合有效税率的降低，有望提升营业利润的增长率。
• 提升企业价值：综合考虑，税改可能使企业价值提升约9.7%。

然而，税改对股价的影响可能有限，因为其部分影响已反映在股价中，且企业与经济的反应仍存在不确定性。

主要观点

税改对股票估值的影响

1. 税后利润提升：税率降低将提升税后利润，但实际影响需考虑有效税率。
2. 资本成本上升：利息抵扣限额条款将导致资本成本上升，尤其是对高杠杆企业。
3. 盈利增长与再投资：企业可能因税改而增加再投资，从而推动盈利增长。
4. 价值再分配：税改将引起经济体系内的价值再分配，某些行业受益，某些行业受损。

美国税改带来的价值再分配

税改将影响三个主要变量：有效税率、资本支出比率、负债率。行业受益和受损情况如下：

• 受益行业：
  • 高有效税率、高资本支出、低负债率的行业，如贵金属、交通运输（铁路）、金属与采矿、油田服务等。
• 受损行业：
  • 低有效税率、低资本支出、高负债率的行业，如酒店与博彩、多元化行业、计算机服务等。

美国税改对2018年标普500指数的影响

1. 盈利增长推动力：税改是2018年标普500指数每股盈利提升的主要动力，预计额外提高约11.2美元。
2. 盈利预测：KKR预测2018年标普500指数每股盈利为154美元，市场一致预期为148美元。
3. 利润率前景：2018年标普500的利润率提升主要来自减税，而非经营杠杆，未来可能因成本上升而下滑。
4. 科技行业影响：科技行业贡献了标普500利润率提升的近50%，其中苹果贡献了20%。科技行业的利润率已经处于历史高位，因此其任何恶化都将对整体指数产生不成比例的影响。

关键信息

• 税改背景：2017年通过的美国税改是近年来最大规模的公司税制改革，降低了企业所得税税率，改变了境外所得的税收处理方式。
• 税改内容：
  • 企业所得税税率从35%降至21%。
  • 引入属地税收模式，海外利润不再按美国税率与当地税率差补税。
  • 对利息支出进行扣税限额，限额为EBITDA或EBIT的30%。
  • 允许企业当年全额扣除资本支出，而非逐年折旧。
• 对现金流的影响：税后利润增加，但有效税率下降幅度有限。
• 对资本成本的影响：资本成本上升，尤其是对高杠杆企业。
• 对再投资比率的影响：资本支出会计处理变化将提高再投资比率，从而提升资本回报率。
• 对盈利增长的影响：税改将推动标普500指数的盈利增长，但部分收益可能因竞争而被消解。
• 对市场估值的影响：税改可能使标普500指数的市盈率提升至18-19倍，但需注意盈利增长与市盈率的结合影响。

风险提示

1. 不确定性：企业和投资者需关注税改对经营和决策的不确定性。
2. 企业应对策略：企业可能通过减少债务、调整再投资和分红策略来应对税改带来的变化。
3. 市场反应：税改的影响已部分反映在股价中，但未来企业与经济的反应仍需观察。
4. 行业差异：不同行业因税改影响而受益或受损，需关注行业间的价值再分配。

总结

美国税改对企业和股市的影响是多方面的，既包括企业价值的提升，也包括行业间的价值再分配。虽然税改可能推动2018年标普500指数的盈利增长，但利润率的提升可能难以持续。投资者需关注税改对现金流、资本成本、再投资比率及行业利润的影响，并注意市场对税改的反应可能尚未完全体现。