20180413-川财证券-他山之石·海外精译第134期_美国税改如何影响股票估值_20页_1mb

美国税改对股票估值与盈利的影响总结

核心观点

• 美国税改有望提高企业价值，但对股价的影响有限，部分影响已反映在当前股价中，部分仍待观察。
• 税改将引发价值在不同行业之间的再分配，某些行业将受益，而另一些行业可能受损。
• 税改是2018年标普500指数每股盈利增长的主要推动力，但盈利增长可能难以持续，利润率面临下行压力。

主要观点

1. 税改对企业的影响

• 企业所得税率降低：企业所得税法定税率从35%降至21%，有效税率预计将下降至约20%，从而增加税后营业利润。
• 利息支出扣税限额：利息抵扣限额为调整后应纳税所得额的30%，将提高资本成本，对高杠杆企业影响较大。
• 资本支出会计处理变化：允许企业当年全额扣除资本支出，而非逐年折旧，有助于提高再投资比率和资本回报率，从而提升盈利增长。
• 海外利润处理：对海外利润征收一次性税，预计对2018年每股盈利造成约4美元的负面影响，但剩余资金可能回流美国并用于再投资或股票回购。

2. 对标普500指数的影响

• 盈利增长：税改是2018年标普500指数每股盈利增长的最大推动力，预计额外提升11.2美元，使预测每股盈利达到154美元。
• 市盈率与回报：标普500指数的市盈率可能达到18-19倍，基于此，总回报率可能在7%-13%之间，其中2%来自股息。
• 周期性因素：除了税改，周期性力量（如房价、消费者信心、ISM数据）也将推动标普500指数盈利增长。

关键信息

3. 行业受益与受损情况

• 受益行业：
  • 高有效税率、高资本支出率、低负债率的行业，如贵金属、交通运输（铁路）、金属与矿业、油田服务等。
• 受损行业：
  • 低有效税率、低资本支出率、高负债率的行业，如酒店与博彩、多元化行业、计算机服务等。

4. 盈利增长的可持续性

• 盈利增长主要依赖于减税，而非经营杠杆，因此未来利润率可能因成本上升而下降。
• 科技行业对标普500指数利润率贡献显著，但其利润率已处于历史高位，未来任何下滑都将对整体产生不成比例的冲击。

风险提示

• 税改的不确定性可能影响企业行为和市场反应，包括再投资、融资、派息和股票回购策略。
• 竞争可能削弱某些行业从税改中获得的收益，尤其是消费类行业。
• 税改对资本成本、负债结构、企业盈利模式的影响尚未完全体现，需持续关注。

结论

• 美国税改将对企业的现金流、资本成本和盈利增长产生综合影响，整体企业价值有望提升。
• 税改对股价的影响可能有限，因部分影响已反映在市场中。
• 行业间价值再分配将显著影响不同板块的表现，需关注行业差异。
• 标普500指数2018年盈利增长预期强劲，但利润率的持续性存疑，需警惕周期性压力和竞争因素。

图表摘要

• 图1：美国税改影响企业的现金流、利润增长和资本成本。
• 图2：税改将增加企业的税后营业利润。
• 图3：税改将提高企业的资本成本。
• 图4：税改将提高企业营业利润的增长率。
• 图5：税改对企业价值的完整计算过程。
• 图6：税改影响行业的三个变量及观测指标。
• 图7：税改的受益和受损行业。
• 图8：标普500指数每股盈利增长领先指标走势。
• 图9：2018年标普500指数每股盈利增长预测构成。
• 图10：2017-2018年全球主要市场盈利预测。
• 图11：1996-2017年标普500净利润率走势。
• 图12：KKR对2018年标普500指数每股盈利的预测。
• 图13：市场对2018年标普500指数每股盈利的一致预期。
• 图14：2018年标普500指数在不同盈利与市盈率下的点位。
• 图15：2018年标普500指数在不同盈利增长与市盈率下的总投资回报率（含股息）。

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