20161219-山西证券-信用债专题研究（一）_供给侧改革下煤炭行业信用风险剖析_20页_1mb

固定收益研究：供给侧改革下煤炭行业信用风险剖析

核心内容概述

本报告分析了2016年供给侧改革背景下中国煤炭行业的供需格局、政策动向及信用风险情况，旨在为投资者提供信用债选择建议。

主要观点与关键信息

1. 供给端分析

• 煤炭产量下降：2015年煤炭产量为36.85亿吨，同比下降5%；2016年1-9月产量同比下降10.5%，连续6个月降幅超过10%。
• 产能过剩压力：2015年底全国煤矿产能总规模为57亿吨，其中产能过剩约17亿吨，产能利用率仅为65%。
• 未来产能调整：根据国务院7号文，未来三年将淘汰10亿吨落后产能，新增产能增速预计为-30%、-35%、-40%。2018年全国煤炭产能预计为49.70亿吨。

2. 需求端分析

• 煤炭消费量下降：2015年煤炭消费量为39.64亿吨，同比下降3.7%；2016年预计消费量为38.10亿吨，2018年预计为36.76亿吨。
• 宏观经济影响：未来三年GDP增速分别为6.7%、6.5%和6.5%，单位GDP能耗持续下降，煤炭在能源消费中的占比将控制在60%以下。
• 下游行业需求低迷：电力、建材、钢铁和化工行业煤炭需求均有不同程度下降，分别下降6.2%、3.6%、8%和8.4%。

3. 政策面分析

• 限产政策实施：2016年实行276天限产计划，导致煤炭产量大幅下降，煤价上涨，企业经营状况有所改善。
• 去产能目标：2016年计划退出2.5亿吨产能，2015-2018年计划淘汰约7.3亿吨产能。
• 产能调整机制：政策将根据需求和价格动态调节产量，未来可能从限产转向实质性去产能。

4. 信用风险与推荐主体

推荐主体与债券

• 中国神华（14神华能源MTN001）：央企，主体评级AAA，得分8.98。
• 神华集团（16神华MTN001）：央企，主体评级AAA，得分8.68。
• 福建能源集团（16闽能源SCP010）：地方国企，主体评级AAA，得分7.63。
• 伊泰股份（14伊泰01）：民企，主体评级AA+，得分7.48。
• 神木国资（16神木债）：地方国企，主体评级AA+，得分7.45。
• 中煤能源（16中煤能源CP001）：央企，主体评级AAA，得分7.40。
• 同煤股份（14大同煤业MTN001）：地方国企，主体评级AAA，得分7.23。
• 兖煤股份（16兖州煤业SCP004）：地方国企，主体评级AAA，得分7.20。
• 乌兰集团（14乌兰煤炭MTN001）：民企，主体评级AA，得分7.15。
• 大屯能源（14大屯能源MTN001）：央企，主体评级AA+，得分7.13。

需回避主体与债券

• 乡宁焦煤（15乡宁焦煤MTN001）：地方国企，主体评级A，得分3.33。
• 潞安新疆（15津安煤化MTN001）：地方国企，主体评级AA-，得分3.33。
• 江西能源（08赣煤债）：地方国企，主体评级AA，得分3.28。
• 凯嘉能源（15凯嘉债）：民企，主体评级AA-，得分3.25。
• 郑煤集团（16郑煤SCP001）：地方国有，主体评级AA-，得分3.23。
• 阜新矿业（13阜新矿业MTN001）：地方国企，主体评级AA，得分3.15。
• 沈阳煤业（10煤 02）：地方国企，主体评级AA-，得分2.93。
• 太原煤气化集团（12太煤化MTN1）：地方国企，主体评级BBB+，得分2.35。
• 太原煤气化股份（10煤气02）：地方国企，主体评级BBB，得分1.85。
• 山东新查庄矿业（12新查矿债）：民企，主体评级BBB+，得分1.40。

5. 行业趋势与投资建议

• 行业集中度提升：随着去产能和兼并重组的推进，煤炭行业将形成寡头竞争格局。
• 信用风险分化：大型煤炭企业因资源禀赋好、政府支持、融资能力强，信用风险较低；而中小型煤炭企业因资源储备不足、运输成本高、融资渠道有限，信用风险较高。
• 推荐逻辑：推荐主体具有较强的盈利能力和偿债能力，且债务结构健康。

总结

• 煤炭行业在供给侧改革背景下，产能过剩问题依然严峻，行业集中度将逐步提升。
• 需求端受宏观经济下行影响，煤炭消费量预计持续下降，未来三年将降至36.76亿吨。
• 限产政策虽短期改善了行业供需失衡，但长期执行可能造成供给不足，政策将逐步转向实质性去产能。
• 债券市场融资规模下降，煤炭企业债务压力增大，需关注债务结构和偿债能力。
• 建议关注大型煤炭企业，尤其是央企和地方国企，其信用风险较低；对资源储备不足、盈利能力弱的中小企业应保持谨慎。