20230906-天风证券-降本增效成果显著_关注游戏业务恢复进程_2页_314kb

哔哩哔哩（BILI）投资评级分析报告

核心指标表现

• 总收入（2023年Q2）：同比增长8%，约达53亿元，超市场预期。
• 毛利同比增长66%，达12亿元，毛利率23.1%，同比提升8个百分点。
• 经调整净亏损同比缩窄51%。

运营数据增长

• 日活跃用户（DAU）：同比增长15%至9650万，月活跃用户（MAU） 3.24亿，用户日均使用时长达94分钟。
• UP主端表现：DAU同比增长19%，月均投稿量增长43%，万粉以上UP主数量增长43%。
• 视频播放量：同比增长31%，达41亿次/日，StoryMode播放量年增76%。

各业务板块动态

• 游戏业务：同比下降15%至89亿元，主要因新游缺乏和老游戏下滑；《AzurLane》迎来创纪录用户和收入；重点新游《闪耀！优俊少女》预约破200万；下半年发行7款游戏（含5款国产，2款海外）。
• 广告收入：同比增长36%至16亿元，其中效果广告（含电商）增长迅猛：618期间电商平台广告收入同比增长超200%，预计双十一电商广告收入年增50%-60%。
• 增值服务（VAS）：同比增长9%至23亿元，受益于付费ARPU提升；直播收入同比增长23%，大会员规模突破2050万（七成年费会员）。

成本结构变化

• 投资成本下降：销售及营销费用同比下降22%，研发费用降7%，一般及行政开支缩14%。
• 单季度运营亏损同比收窄42%，毛利润增长显著。

投资建议与展望

• 维持“买入”：看好降本增效成果与广告电商模型潜力，但短期受游戏版号影响，长期需关注商业化深化。
• 调整2023-25年收入预测：分别调降至235亿、264亿、287亿。
• 风险提示：MAU增速放缓、监管政策收紧（中概股、数据）、商业化不及预期、游戏研发差异等。