2018-投行资本化_头部券商新盛宴_26页-2mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业中，投行资本化（即投行业务与私募股权业务结合）正成为头部券商的重要收入来源。该业务模式在券商由通道业务向买方业务转型的背景下，扮演着承上启下的关键角色。投行资本化不仅有助于提升券商营收，也为其提供更稳定的盈利模式。

主要观点

• 投行资本化业务是券商收入增长的重要引擎：2017年，中信证券投行资本化业务贡献净利润近30%，中金公司则在投行业务上重返行业第一，并在私募股权管理规模上领先同行。
• 美国经验表明投行资本化业务具有稳定的收入贡献：美国投行资本化业务收入占行业整体营收的20%-30%，其中投行业务贡献约15%-20%，私募股权业务贡献约5%-10%。
• 我国投行资本化业务发展迅速但仍有提升空间：2017年我国投行资本化业务收入占比已达15%-20%，但绝对规模远低于美国，证券化率与美国十年前相当，提升空间巨大。
• 科创板的推出将为投行资本化业务带来新的机遇：科创板试点注册制将带动更多企业融资，同时为券商提供更好的退出渠道，有望进一步推动投行资本化业务增长。
• 具备投行资本化优势的券商包括中金、中信、中信建投、华泰、招商等：这些券商在投行业务和私募股权管理规模方面均处于行业前列，未来将更多受益于政策红利。

关键信息

投行业务

• 投行业务包括发行承销和并购重组，是券商的基础业务之一。
• 发行承销业务：美国投行的发行承销收入占总收入的约10%，2016年全美发行承销收入269亿美元，其中权益市场占比约5%，收入占比28%。
• 并购重组业务：美国投行并购重组业务收入占总收入的约2%-10%，精品投行占比可达50%以上，2017年全美并购重组业务收入达227亿美元。
• 我国投行业务收入占比已达10%-15%，其中发行承销为主要支撑，顾问咨询业务也显著增长。

私募股权业务

• 美国私募股权业务因金融监管而受到一定限制，但头部投行如高盛仍保持良好表现，其私募股权收入占净收入约14%。
• 我国私募股权基金管理规模快速提升：2017年我国证券公司设立私募股权投资基金712只，募集资金6175亿元，管理规模达2516亿元，中金公司为行业标杆。

科创板预期

• 科创板设立将推动直接融资市场发展，为券商带来更大的IPO、增发和并购重组业务机会。
• 历史经验显示，中小板、创业板和新三板扩容均带动投行业务收入增长，科创板或将延续这一趋势。

未来展望

• 投行资本化业务发展空间巨大：我国证券化率与美国十年前相当，未来随着直接融资比例提升，投行资本化业务仍有较大增长空间。
• 政策支持与市场完善是推动因素：我国多层次资本市场逐步完善，投资者保护机制也不断加强，为投行资本化业务提供良好环境。

风险提示

1. 资本市场剧烈波动：可能对券商经营造成冲击。
2. 投行业务或直投业务丑闻：可能影响投行资本化业务发展。
3. 宏观经济下行：可能对券商资产质量造成压力。

优选券商

• 中金公司、中信证券、中信建投、华泰证券、招商证券：在投行业务和私募股权管理规模方面均表现突出。
• 华兴资本控股：定位为精品投行，也值得关注。

图表索引（摘要）

• 图1-3：美国投行收入构成与承销业务表现
• 图4-12：美国并购重组与私募股权业务收入及交易金额
• 图13-16：美国四大投行与精品投行M&A收入占比
• 图17-18：美国私募股权投资市场表现
• 图19-22：高盛私募股权业务运营情况
• 图23-26：美国投行私募股权收入贡献
• 图27-28：摩根士丹利资管业务与私募股权收入
• 图29-33：我国投行资本化业务现状与对比
• 图34-36：我国直投子公司与私募股权基金管理规模
• 图37-38：中美产业结构与资本市场发展对比
• 图39-40：证券化率与并购重组、私募股权规模对比
• 图41-43：中小板、创业板与科创板对投行业务的影响

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

研究团队

• 陈福、鲍淼、商田、文京雄、陈卉、陈韵杨：广发证券非银金融行业研究小组成员，提供深入分析与研究支持。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：详见表格

总结

投行资本化业务在券商转型过程中发挥着重要作用，尤其在直接融资市场持续发展的背景下，具有广阔的前景。中美对比显示，我国在该领域仍有较大提升空间，科创板的推出将为券商带来新的增长契机。中金、中信、中信建投、华泰、招商等券商具备较强的投行资本化优势，值得关注。