2017-PTA及涤纶行业深度报告：需求大周期，行业大机遇_20页-1mb

PTA及涤纶行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了PTA及涤纶行业的现状与未来趋势，指出当前行业正处于需求上升周期，具备较大的发展机遇。重点推荐公司包括恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份和新凤鸣，均被赋予不同程度的投资评级。

主要观点

• 终端需求上升：国内纺织行业景气度明显提升，2017年前5月主营收入增速达9.3%，较去年同期提升4.4个百分点。
• 涤纶长丝需求复苏：涤纶长丝占化纤消费的61%，2017年前3月产量同比增长29.08%，成为本轮行业复苏的核心驱动力。
• 棉花对聚酯形成支撑：内外棉倒挂现象结束，棉花库存逐步下降，对聚酯产品需求形成支撑。
• 人民币升值结束：人民币对美元汇率从2015年7月开始贬值，提升了国内纺织品的出口竞争力。
• 聚酯环节率先完成洗牌：聚酯开工率高企，库存处于低位，行业利润持续恢复，且行业产能已接近极限，预计在需求增长下将逐步传导至PTA和PX环节。
• PTA短期存在缺口：当前PTA开工率64.2%，预计7月去库存可达40万吨，短期内PTA价格强势仍在。
• 中期行业有望迎来大周期：新增产能投放结束，需求快速增长，行业向好趋势不变。
• 一体化企业受益最大：拥有上下游一体化布局的企业在产业链利润转移中将获得更大收益。

关键信息

行业现状

• PTA产业链：PTA主要用于生产PET，占全球总产量的90%以上，国内PTA下游需求主要是纺织。
• 聚酯行业：2017年上半年聚酯产量同比增长9.84%，开工率86%，库存处于低位，利润恢复。
• 涤纶纤维：占化纤总产量的80%，其中涤纶长丝占比61%，2017年前3月产量同比增长29.08%。

重点推荐公司盈利预测

行业发展趋势

• 短期：PTA存在明显缺口，价格强势仍在。
• 中期：新增产能将被快速消耗，行业利润将逐步上移至PX。
• 长期：行业将进入存量产能消耗阶段，一体化企业将全面受益。

重点标的

• 荣盛石化：拥有160万吨PX产能，预计2019年PX产能增加至420万吨，PTA产能600万吨，聚酯产能110万吨。
• 恒逸石化：拥有612万吨PTA产能，聚酯产能460万吨，计划在文莱投资PMB项目，预计2018年底或2019年初投产。
• 恒力股份：拥有全球最大的单线PTA生产装置，产能660万吨，2017年聚酯产能250万吨，2019年预计增加至280万吨。
• 桐昆股份：拥有440万吨聚酯产能，预计2017年底新增200万吨PTA产能，PTA产能将达350万吨。
• 新凤鸣：聚酯产能269万吨，预计2019年增加至300万吨。

风险提示

• 终端需求下滑可能对行业产生不利影响。

图表目录

• 图1：PTA产业流程图
• 图2：国内聚酯产量
• 图3：国内聚酯的下游需求分布
• 图4：国内涤纶纤维的产量及增速
• 图5：各类化学纤维的份额
• 图6：涤纶长丝的产量及增速
• 图7：涤纶短纤的产量及增速
• 图8：国内纺织业主营收入及增速
• 图9：国内布产量
• 图10：国内纱产量及增速
• 图11：全国限额以上服装鞋帽纺织品的零售额及增速
• 图12：国内纺织业出口交货值及增速
• 图13：内外棉价差与国内纺织业出口交货值增速
• 图14：内外棉价差与布产量关系
• 图15：棉花328和POY指数及比值
• 图16：棉花供给和库存变化
• 图17：人民币对美元汇率与纺织业出口交货值增速
• 图18：POY库存
• 图19：DTY库存
• 图20：FDY库存
• 图21：涤纶短纤库存
• 图22：聚酯开工率
• 图23：聚酯产品利润
• 图24：PX进口量和进口依赖度
• 图25：产业博弈演化图
• 图26：PX和PTA加工费

数据来源

• 资料来源：长城证券研究所
• 投资评级：推荐（首次）

投资建议

• 强烈推荐：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份
• 推荐：新凤鸣

企业业绩弹性

• PTA或聚酯环节利润每增加100元，每100万吨产能带来7500万元净利润（以25%所得税计算）。
• 一体化企业将在本轮需求复苏中获益最大，尤其是聚酯产能大的桐昆股份。

结论

PTA及涤纶行业正处于需求上升周期，受益于纺织行业复苏、棉花库存下降、人民币贬值等因素，行业前景乐观。重点推荐企业将从中受益，一体化企业具有更强的盈利弹性，未来有望实现全面复苏。