2017-PTA及涤纶行业深度报告：PTA涤纶：需求大周期，行业大机遇_21页-2mb

PTA及涤纶行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了PTA及涤纶行业在2017年的表现与未来趋势，重点指出纺织行业需求复苏是推动整个产业链发展的核心因素，同时分析了PTA、PX及聚酯环节的供需变化、利润分配及重点企业盈利预测。

主要观点

• 终端需求复苏：2017年前5月，国内纺织行业主营收入增速为9.3%，较去年同期提升4.4个百分点。纺织品出口交货值同比增长5.8%，内销和出口数据均呈现双复苏态势。
• 涤纶长丝需求复苏：涤纶长丝占化纤消费的61%，2017年前3月产量同比增长29.08%，成为本轮需求复苏的核心驱动力。
• 棉花与人民币因素：内外棉倒挂结束，棉花价格向市场靠拢，对聚酯产品需求形成支撑。人民币升值周期结束，提升出口竞争力。
• 聚酯环节率先洗牌：聚酯开工率高企，库存低，利润恢复，行业已基本完成产能出清，未来三年新增产能有限，行业有望进入再平衡阶段。
• PTA短期缺口明显：当前PTA开工率64.2%，需求增长导致短期缺口，预计7月去库存可达40万吨。短期PTA价格强势，中期可能有反复，但整体趋势向好。
• PX受益于利润上移：若PTA产能集中释放，PX将受益于利润上移，成为下一个受益环节。一体化企业将在这轮需求复苏中全面受益。
• 重点企业盈利预测：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份及新凤鸣的盈利预测均显示增长趋势，其中桐昆股份和恒逸石化为强烈推荐。

关键信息

• 行业背景：PTA是生产聚酯的重要原料，聚酯主要用于纺织和包装领域，其中涤纶纤维占75%。
• 数据表现：
  • 2017年前5月，国内纺织行业主营收入增速9.3%，较去年同期提升4.4个百分点。
  • 涤纶长丝产量同比增长29.08%，短纤产量同比增长7.31%。
  • 2017年上半年聚酯产量同比增长9.84%，7月去库存可达40万吨。
• 供需分析：
  • PTA总产能4703万吨，短期内无法开启的产能1075万吨，能开启的产能3628万吨。
  • PTA需求增加量提高到7.8%，虽不足以消耗全部产能，但新增产能将被快速消耗。
• 利润传导：利润从聚酯向PTA及PX传导，一体化企业将在全产业链中受益。
• 重点企业：
  • 恒逸石化：聚酯产能460万吨，预计2018年底PTA产能达612万吨，盈利预测为EPS 1.45元，PE 11.32倍，强烈推荐。
  • 恒力股份：聚酯产能250万吨，预计2019年达280万吨，EPS 0.94元，PE 8.89倍，强烈推荐。
  • 荣盛石化：聚酯产能110万吨，预计2019年达120万吨，EPS 1.3元，PE 8.15倍，强烈推荐。
  • 桐昆股份：聚酯产能440万吨，预计2019年达500万吨，EPS 1.78元，PE 8.62倍，强烈推荐。
  • 新凤鸣：聚酯产能269万吨，预计2019年达300万吨，EPS 2.59元，PE 14倍，推荐。

行业趋势

• 短期：PTA存在明显缺口，价格强势，聚酯库存下降，利润回升。
• 中期：新增产能将被快速消耗，PTA开工率提升，利润逐步上移。
• 长期：行业进入存量产能消耗阶段，一体化企业将在全产业链中持续受益。

风险提示

• 终端需求下滑可能影响整个产业链的复苏进程。

重点标的分析

数据来源

• 分析师：杨超、顾锐
• 报告日期：2017年07月19日
• 数据来源：长城证券研究所