20170719-长城证券-PTA及涤纶行业深度报告_PTA_涤纶_需求大周期_行业大机遇_20页_1mb

PTA及涤纶行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了PTA及涤纶行业的发展现状与未来趋势，指出行业正迎来需求上升周期，具备良好的投资机会。报告重点推荐了恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份及新凤鸣等企业，并详细分析了其盈利能力和市场前景。

主要观点

• 终端需求上升：国内纺织行业自2017年以来景气度明显提升，主营收入增速提高，内销与出口数据双复苏，显示行业需求强劲。
• 涤纶长丝需求复苏是核心驱动力：涤纶长丝占化纤消费的61%，2017年前3月产量同比增长29.08%，成为推动行业复苏的主要因素。
• 棉花与人民币对需求形成支撑：棉花价格向市场靠拢，内外棉价差缩小，有利于涤纶需求；人民币升值结束，提升出口竞争力。
• 聚酯环节率先完成洗牌：聚酯行业呈现高开工率、低库存、高利润的特征，行业利润已开始向PTA和PX环节传导。
• PTA短期存在缺口：当前PTA开工率64.2%，低于其可开启产能对应的开工率77.1%，短期内存在明显供需缺口，价格强势。
• 中期行业有望持续向好：2017年下半年至2018年初将有新增产能投放，但需求增长快于产能扩张，PTA加工费有望维持在500元以上，利润重心上移。
• 一体化企业受益最大：拥有上下游一体化产能的企业，如恒逸石化、荣盛石化和恒力股份，将在需求复苏的全过程受益。
• 重点推荐标的：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化为强烈推荐，新凤鸣为推荐。

关键信息

行业需求与产能

• PTA总产能：4703万吨（2017年6月底）
• 聚酯总产能：4665万吨（2017年6月底）
• PTA平衡产量需求：300万吨/月
• 新增产能投放：华彬140万吨、翔鹭450万吨、桐昆200万吨，总计790万吨，占总产能的16.80%
• PTA需求增速：全年需求增加量提高到7.8%

重点推荐公司盈利预测

行业趋势与前景

• 短期：PTA需求上升，库存下降，价格强势。
• 中期：新增产能将被需求增长快速消耗，PTA加工费有望维持高位。
• 长期：行业将进入存量产能消耗阶段，一体化企业将在需求复苏中持续受益。

风险提示

• 终端需求下滑：若纺织行业需求不及预期，可能对PTA及涤纶行业造成负面影响。

行业结构与利润传导

• 产业链利润分布：当前聚酯（涤纶）盈利最先好转，逐步传导至PTA，最终向PX环节转移。
• PX与PTA的关系：PX进口量高，国内产量有限，其利润在PTA需求复苏后将显著提升。
• 一体化企业优势：拥有上游PX和下游聚酯产能的企业，如恒逸石化、荣盛石化和恒力股份，将在产业链整合中受益。

企业分析

• 荣盛石化：拥有160万吨PX产能，未来有望扩大至420万吨，聚酯产能600万吨，PTA产能600万吨，净利润增长潜力大。
• 恒逸石化：拥有全球最大的单线PTA生产装置，聚酯产能460万吨，预计2018年底或2019年初投产文莱PMB项目。
• 恒力股份：拥有660万吨PTA产能，正在建设2000万吨炼化一体化项目，预计2018年投产。
• 桐昆股份：聚酯产能440万吨，PTA产能150万吨（2017），预计年底开启二期200万吨PTA装置。
• 新凤鸣：聚酯产能269万吨，预计2018年提升至300万吨，PE估值较高。

总结

本报告指出，PTA及涤纶行业正迎来需求上升周期，行业洗牌完成，利润逐步向产业链上游转移，一体化企业将在复苏过程中持续受益。重点推荐桐昆股份、恒逸石化、恒力股份和荣盛石化，认为其盈利弹性大，未来增长潜力高。短期内PTA存在明显缺口，价格有望强势上涨，中期行业将保持良好趋势。投资建议为强烈推荐，但需关注终端需求变化的风险。