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科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估

核心内容概述

2026年科技资产证券化进程加速，大型硬科技企业IPO推进，推动券商大投行业务链受益。券商可通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市及机构服务等方式，参与科技企业资本化全过程。投资评级为“看好”，重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券，受益标的包括中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。

主要观点

• 科技资产证券化提速：监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展，优质科技资产供给改善推动券商大投行业务收入增长。
• 大投行业务链价值重估：本轮大投行主线不仅是IPO周期修复，更是科技资产证券化带来的商业模式重估。
• 业务模式差异：投行、直投、跟投分别对应不同收益属性，综合排序为投行＞直投＞跟投。
• 头部集中趋势明确：IPO业务继续向头部券商集中，三中一华及国泰海通市占率提升显著。
• 盈利弹性分析：投行确定性高，直投和跟投在科技股上涨阶段可能带来更大利润弹性。

关键信息

投行业务

• 2025年全市场IPO规模为1318亿元，仅为2021年的24%，仍处于低位修复阶段。
• 2026年A股IPO规模预计2000亿元，为2021年的37%。
• 头部券商投行营业利润率由2024年的19%回升至2025年的37%，仍有修复空间。
• 中金公司、中信建投等头部券商在大投行业务收入及利润贡献上表现突出。

直投与跟投

• 直投和跟投的收益弹性较大，但受锁定期、退出节奏、市场波动等影响。
• 长鑫科技IPO案例显示，招商证券、华安证券等券商在直投持股数量上占据优势。
• 长鑫科技预计募资295亿元，为科创板设立以来第二大的IPO项目。
• 在1.5-3万亿市值假设下，跟投券商浮盈预计为38-83亿元。

商业模式对比

头部券商项目储备

• 中信证券在科创板项目储备和拟募资规模上领先，参与12单IPO项目，募资总额234亿元，行业第一。
• 国泰海通、中金公司、中信建投、华泰证券在非北交所项目储备和募资规模上也位居前列。

投资结论

• 重点推荐：投行综合实力领先、业务协同能力突出的国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券。
• 受益标的：中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。
• 风险提示：市场大幅波动、大型科技企业IPO进度不及预期、股权投资收益存在不确定性。

图表目录

• 图1：头部券商大投行收入贡献增长，中金公司贡献22%。
• 图2：头部券商大投行利润贡献增长，中金公司贡献19%。
• 图3：全市场IPO规模来看，2025年是2022峰值的22%。
• 图4：头部券商IPO市占率提升。
• 图5：投行分部营业利润率历史在40-50%，2023年监管加强后利润率下降明显。
• 图6：2025年头部券商及长江证券PE子公司ROE较高。
• 图7：头部券商PE子公司ROE优于行业。
• 图8：2025年头部券商及国联证券、长江证券另类投子公司ROE较高。
• 图9：头部另类投子公司ROE优于行业。

表格数据

• 表1：投行商业模式最优、确定性最高。
• 表2：2025年头部券商大投行业务收入同比高增长。
• 表3：2025年头部券商大投行净利润同比高增。
• 表4：中金公司、中信建投单家约获1.8/2.2/3.0亿元保荐收入。
• 表5：预计中金公司和中信建投单家跟投金额为7.44亿元。
• 表6：1.5-3万亿市值假设下，预计跟投券商浮盈38-83亿元。
• 表7：穿透后，招商证券和华安证券直投持有长鑫科技股份数较多。
• 表8：招商证券穿透持股对应直投收益为95.8、131.3、166.8、202.3亿元。
• 表9：招商证券、中信建投、华安证券直投+跟投收益领先。
• 表10：中信证券参与科创板IPO12单，募资总额234亿元，行业排名第一。
• 表11：历史跟投收入可观，头部券商优势突出。
• 表12：长鑫科技和宇树科技等明星IPO项目将登录科创板，券商跟投受益。
• 表13：中信证券、中信建投为长江存储保荐人，长江存储注册地位于湖北，长江证券或受益。
• 表14：受益标的估值表。

总结

科技资产证券化提速为券商大投行业务链带来新的增长机遇，投行、直投、跟投分别具备不同的收益属性和风险特征。投行具有确定性高、轻资本属性，是优质产业客户入口；直投和跟投则具有更高的利润弹性，但受市场波动、锁定期等影响较大。头部券商在IPO项目储备、融资规模及综合服务能力方面占优，预计在科技资产证券化进程中将获得更大收益。