20170602-国金证券-卡宾滑雪-838464.OC-公司深度研究_国内领先的滑雪产业一站式提供商_23页_2mb

报告摘要

卡宾滑雪（838464.OC）深度研究报告总结

公司概况

卡宾滑雪是国内领先的滑雪产业一站式服务提供商，专注于滑雪场的设计规划、运营管理、升级改造及滑雪设备与个人装备的销售。公司业务分为服务和产品两大类，其中产品销售占比超过90%，是公司主要收入来源。2016年公司营收达到14,918.00万元，同比增长131.61%，归母净利润1,391.97万元，同比增长19.52%。

市场前景

我国滑雪产业正处于高速发展通道，2017-2022年滑雪场规划、设备及个人装备市场预计达142.37亿元，其中滑雪场规划设计市场规模预计1.06亿元，设备市场9.28亿元，个人装备市场132.03亿元。中小型滑雪场仍是主流，滑雪运动渗透率远低于发达国家，未来市场空间巨大。

核心竞争力

人才与技术优势：公司核心团队为滑雪产业元老级参与者，具备丰富的行业经验及资源积累，公司已规划100多个滑雪场项目，并设立冰雪产业研究院，占据行业权威地位。
与资本巨头合作：公司已与万科、李宁集团等合作，拓展滑雪场运营与投资建设业务，形成差异化竞争优势。
推动国产化：公司获得多项滑雪设备及装备代理资格，其中造雪机市场份额第一。通过设立研发中心和收购设备公司，大力发展自主品牌SKI-ZONE，提升国产化率，增强营收与利润。

业务发展与战略

公司制定了未来五年的五大业务方向和三大发展阶段：

五大业务方向：业务拓展、雪场投资、企业并购、文化衍生、云平台打造。
三大发展阶段：业务拓展期、资本运作期、平台运营文化延伸期。

未来三年公司将聚焦于业务拓展及资本运作，快速扩大雪场规划设计、设备及装备销售业务规模，加快自主研发，增加第三方雪场投资和运营数量，提升收入可持续性。

投资建议

公司预计2017E-2019E收入分别为22,600万元、32,300万元、43,800万元，净利润分别为2,100万元、2,900万元、3,600万元。EPS分别为1.880、2.616、3.272元。按2017E的PE=30X估值，目标市值为6.3亿元。首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者积极关注。

风险提示

核心人才流失风险
汇率波动风险
市场竞争加剧风险
自主品牌推广不达预期风险

财务表现

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	净利率	EPS（元）
2014	37	5	14.5%	0.00
2015	64	12	18.1%	0.00
2016	149	13	9.3%	1.27
2017E	226	21	9.1%	1.88
2018E	323	29	8.9%	2.62
2019E	438	36	8.2%	3.27

关键数据

2016年：公司营收同比增长131.61%，产品销售占比95.6%，毛利率28.38%，净利率9.3%。
2017-2022年：滑雪场规划、设备及个人装备市场预计达142.37亿元，其中规划设计市场1.06亿元，设备市场9.28亿元，个人装备市场132.03亿元。
市场渗透率：2016年滑雪人口渗透率约1%，预计2022年达到2%，滑雪人次有望达4,500万人次。
公司股权结构：张鸿俊为控股股东，持股54.55%，奥雪咨询持股9.09%，公司股权较为集中。

可比公司估值对照

公司名称	总市值（亿元）	毛利率	净利率	ROE	PE	PB
卡宾滑雪	3.77	28.38%	9.3%	32.23%	27.05	8.72
中体产业	119.05	21.33%	5.14%	3.84%	195.13	7.55
莱茵体育	88.61	7.41%	1.45%	1.94%	351.75	6.78
探路者	72.31	29.26%	3.90%	5.98%	43.67	2.57
三夫户外	29.98	46.23%	10.02%	9.02%	84.76	7.73
中信国安	349.26	19.83%	5.81%	3.53%	151.72	5.27
贵人鸟	138.17	40.58%	14.30%	10.50%	47.21	4.81