20200910-天风证券-科森科技-603626.SH-精密金属一站式提供商_拐点显现5G时代弹性大_18页_2mb

科森科技（603626）总结

核心内容

科森科技是一家专注于精密金属制造的一站式服务商，主要产品包括消费电子、医疗器械、光伏产品及一般精密金属结构件，客户涵盖苹果、华为、联想、富士康等知名企业。公司具备从模具、冲压、锻压、CNC、激光切割等完整制造链条，具备较高的技术门槛和供应链稀缺性。

主要观点

• 业绩拐点显现：19年受行业创新放缓、研发投入大、量产不及预期、存货计提等因素影响，短期承压，但随着5G换机周期、下游高景气、自动化改造及大客户拓展顺利，公司业绩有望迎来拐点，5G时代业绩弹性大。
• 5G时代机会：5G手机将采用金属中框+玻璃/陶瓷方案，相比4G时代的金属中框+后盖方案，价值量提升至>180元。公司已具备相关技术并完成研发，有望受益于5G带来的量价双升。
• 产品多元化拓展：公司已成功拓展至医疗器械、电子烟等领域，其中医疗器械业务毛利率高，成为新的业绩增长点；电子烟业务则受益于全球控烟趋势和市场增长潜力。
• 自动化与产能提升：公司完成自动化改造，降低三费支出，同时通过可转债募资6.1亿元用于扩产，2019年底完成，预计未来产能利用率提升将带动盈利能力增长。
• 股权激励计划：公司于2019年底推出股权激励计划，绑定核心团队，推动长期发展。

关键信息

客户与产品

• 消费电子：苹果、华为、联想、富士康等。
• 医疗器械：美敦力、强生、柯惠等。
• 电子烟：通过收购元诚电子，切入知名电子烟品牌供应链。
• 其他领域：光伏产品、一般精密金属结构件等。

财务表现

业务增长点

• 5G手机：金属中框+玻璃/陶瓷方案，价值量提升，公司具备相关技术并进入量产。
• 医疗器械：2014年起切入美敦力供应链，18年设立科森医疗，高毛利率产品成为增长点。
• 电子烟：通过收购元诚电子完善工艺，进入电子烟品牌供应链，受益于行业高景气。
• 笔记本电脑：切入华为笔记本供应链，产品多元化，有望享受国内笔记本市场高成长。

投资建议

• 目标价：24.9元/股（2021年PE=30x）。
• 市值预测：120亿元。
• 投资评级：买入（首次评级）。

风险提示

• 行业竞争加剧：公司所处行业竞争激烈，存在竞争加剧风险。
• 产品研发不及预期：产品研发需时间，存在不及预期风险。
• 5G建设进度不及预期：疫情等外部因素可能影响5G建设进度。

财务与运营亮点

• 产能扩张：2019年底完成2亿件精密金属结构件扩产，支撑未来增长。
• 技术优势：公司掌握多项核心技术，获多项专利，通过ISO认证体系。
• 客户多元化：前五大客户销售收入占比从2015年的83.76%降至2019年的55.17%，降低客户集中风险。
• 研发投入：2015-2019年研发支出增长显著，为5G时代技术储备。

未来发展展望

• 5G超级周期：苹果2020年进入通讯+ID创新超级周期，预计销量同比增长20%以上，带动公司业绩增长。
• 医疗器械：全球市场规模预计至2022年达5328亿美元，公司有望持续受益。
• 电子烟：2025年全球市场规模预计达614亿美元，公司已布局并有望优享增长。

行业与市场趋势

• 消费电子：5G换机周期带动结构件需求，公司产品结构优化，毛利率有望回升。
• 医疗设备：高端客户资源丰富，技术门槛高，毛利率稳定。
• 电子烟：行业增长迅速，公司通过技术优势抢占市场。

总结

科森科技凭借其在精密金属制造领域的深厚积累，已形成覆盖消费电子、医疗器械、电子烟等多领域的业务体系。随着5G时代的到来，公司有望迎来业绩拐点，实现量价双升。同时，通过自动化改造、产能扩张及客户多元化，公司增强了盈利能力和市场竞争力。投资建议显示，公司具备良好的成长性，未来三年盈利有望显著提升，目标价为24.9元/股。然而，行业竞争加剧、产品研发不及预期及5G建设进度不及预期仍为潜在风险。