2017-国祯环保--生活污水“一站式六维服务”提供商_25页-1mb

国祯环保公司分析总结

核心内容

国祯环保（300388.SZ）是一家专注于生活污水处理行业，提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司。其业务涵盖生活污水处理投资运营、环境工程EPC、污水处理设备生产销售，并形成了覆盖全生命周期的完整产业链。

公司在全国五大片区七个省份运营52座生活污水处理厂，污水处理能力超过230万吨/日。尽管在资金实力和总体规模上与国有大型水务公司存在差距，但凭借准确的市场定位和完整的产业链，公司已成为中小规模生活污水处理领域的领先企业。

主要观点

• 业务模式：公司提供从研究开发到投资运营管理的全方位服务，包括BOT、TOT和托管运营等。
• 市场表现：2013年公司实现营业收入6.36亿元，同比增长26.84%。其中，生活污水投资运营业务收入4.1亿元，同比增长22.64%；环保工程EPC业务收入1.7亿元，同比增长38.71%；污水处理设备销售业务收入5115万元，同比增长25.92%。
• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为8.5亿、12.0亿、15.3亿元，EPS分别为0.98元、1.44元、1.92元。基于IPO定价规则，发行价预计为12.14元，A股市场同类可比公司的相对估值区间在20-40倍。
• 竞争优势：公司具备一站式六维服务模式、技术创新能力、快速复制的运营管理能力等优势，使其在二、三线及以下城市污水处理市场中具有较强的竞争力。
• 行业地位：公司是生活污水处理行业市场化进程中的领先企业之一，业务分布广泛，市场占有率较高。

关键信息

股本结构变化

• 发行前：安徽国祯集团股份有限公司持有58.83%股份，九红株式会社持有25.00%股份。
• 发行后：安徽国祯集团股份有限公司持股比例降至44.12%，九红株式会社降至18.75%，社会公众股占25.00%。

募集资金计划

• 拟发行股数不超过2,206万股，募集资金净额为23,000万元。
• 全部资金用于主营业务相关的项目，以巩固市场地位并促进各业务板块协调发展。

营收预测与毛利率

• 2014-2016年营收预测：8.5亿、12.0亿、15.3亿元。
• 综合毛利率：预计分别为36.20%、34.04%、33.30%。

敏感性分析

• 每股收益对主营收入和毛利率变化较为敏感，若主营收入增长10%，EPS将分别提升至1.11元、1.77元、2.57元；若毛利率上升1%，EPS将分别提升至1.06元、1.56元、2.07元。

主要财务指标

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	504	638	853	1206	1536
yoy	8.83%	26.70%	33.68%	41.36%	27.39%
归属净利（百万元）	76	58	86	127	169
yoy	33.63%	-24.17%	49.79%	47.37%	32.66%
摊薄EPS（元）	0.86	0.65	0.98	1.44	1.92
PE（P=12.14元）	14	18	12	8	6
PB（P=12.14元）	2.3	2.1	1.4	1.2	1.1

可比公司估值

公司简称	收盘价	2013A EPS	2014E EPS	2015E EPS	2013A PE	2014E PE	2015E PE	2013A PB	2014E PB	2015E PB
碧水源	27.35	0.95	1.14	1.57	28	24	17	5.6	-	-
万邦达	32.55	0.61	0.85	1.10	53	38	30	4.0	-	-
津膜科技	20.33	0.46	0.47	0.65	45	44	32	6.7	-	-
巴安水务	14.82	0.24	0.32	0.43	63	47	35	7.5	-	-
维尔利	24.74	0.18	0.71	0.97	136	34	25	3.9	-	-
中电环保	17.11	0.53	0.52	0.66	32	33	26	3.3	-	-
首创股份	6.08	0.27	0.29	0.34	22	21	18	1.4	-	-
创业环保	7.75	0.20	0.18	0.19	39	44	42	2.7	-	-
兴蓉投资	4.65	0.26	0.29	0.32	18	16	15	2.0	-	-
国中水务	4.67	0.10	0.16	0.23	45	29	20	2.5	-	-
重庆水务	4.95	0.39	0.43	0.44	13	12	11	1.8	-	-

主要风险因素

• 资产负债率较高
• 应收账款回收存在风险

行业分析

行业现状

• 截至2013年底，全国建成污水处理厂3513座，处理能力约1.49亿立方米/日。
• 2013年全国地表水总体为轻度污染，部分城市河段污染较重。
• 国务院出台多项政策，推动城市排水防涝、污水处理设施建设。

市场容量

• 生活污水排放量逐年增加，2003年为247.6亿吨，2012年增长至462.7亿吨。
• “十一五”期间生活污水处理投资超预期，实际投资3766亿元；“十二五”规划投资4271亿元，目标污水处理率提升至85%。
• 再生水利用率预计从2013年的12%增长至2020年的39%。

竞争格局

• 行业分为地方政府主导型企业与市场化运营企业。
• 市场化运营企业如北控水务、首创股份等在中小型项目中表现活跃，具备较强市场竞争力。
• 随着市场化进程加快，行业将向全国性甚至国际性竞争发展，技术和服务领先的企业将占据主导地位。

公司竞争优势

1. 一站式六维服务模式：公司提供从研究开发到投资运营管理的全方位服务，形成完整的产业链。
2. 技术创新能力：公司与多所高校及科研机构合作，掌握污水处理氧化沟工艺、SBR工艺等核心技术。
3. 运营管理优势：公司具备可快速复制的运营管理模式，提升运营效率和客户满意度。

募集资金项目

• 公司募集资金主要用于生活污水处理投资运营、EPC项目和设备制造业务，以促进各板块协调发展。
• 募集资金净额23,000万元，用于推动公司持续盈利能力的提升。

总结

国祯环保作为生活污水处理行业的领先企业之一，凭借其一站式服务模式、技术创新和快速复制的运营能力，在中小规模污水处理市场中占据重要地位。公司业务广泛分布在七个省份，具备良好的发展潜力。然而，公司也面临资产负债率较高和应收账款回收风险等挑战。未来，随着国家政策支持和市场需求增长，国祯环保有望在污水处理行业中持续发展。