20131118-西南证券-信用市场周报第12期_多只信用债推迟发行_收益率继续上行_11页_1mb

报告摘要

信用债市场近期动态总结

核心内容

近期信用债市场出现显著波动，主要表现为多只信用债推迟或取消发行，收益率持续上行。从11月开始，已有10只信用债推迟或取消发行，合计金额达99.5亿元，其中中票和短融各占5只，规模分别为38.5亿元和61亿元。此次调整规模在6月“钱荒”后较为罕见，主要由利率波动上行引发，部分发行人主动调整，也有因认购不足而取消发行。

主要观点

利率波动上行是信用债推迟或取消发行的主要原因，且超过前期协商价格区间。
信用债市场抗跌性优于利率市场，收益率上行幅度小于利率债，信用利差在部分券种上收窄，反映市场相对稳健。
11月下旬或为信用债市场配置机会，因财政存款投放、外部流动性改善、宏观经济增速预期下行等因素支撑。
短期资金利率飙升，主要由市场心理预期和流动性紧张引起，央行操作对市场影响有限。
信用债市场恐慌情绪蔓延，收益率全面上涨，信用利差分化明显，短融利差扩大，交易所公司债利差收窄。

关键信息

信用债发行情况

发行量回升：上周信用债一级市场共发行新债77只，环比增加18只；发行金额1157.2亿元，环比增长20%。
短融发行量大幅上升：短融发行49只，环比增加22只，金额达786.2亿元，环比增长69%。
中票和企业债小幅下降：中票发行19只，金额255亿元，环比下降9%；企业债发行4只，金额48亿元，环比下降5%。
非政策金融债发行减少：非政策金融债发行3只，金额29亿元。

信用债发行利率

短融平均发行利率：5.79%，环比上升21BP。
中票平均发行利率：6.74%，环比上升31BP。
企业债发行利率：7.66%，创历史新高，环比上升50BP。
金融债发行利率：下降18BP至4.81%。

信用债二级市场表现

成交量回升：上周信用债二级市场共成交1889亿元，环比上升8.2%。
收益率全面上行：短融和企业债涨幅明显，中票涨幅小于短融。
信用利差分化：短融利差扩大，交易所公司债利差收窄。
中证信用债指数下跌：比周初下跌1.11点，为近几个月最大跌幅。

未来展望

流动性改善预期：11、12月财政存款投放，外部流动性改善，短期流动性虽偏紧，但预计不会再现6月“钱荒”情景。
地方债务数据冲击：即将公布的地方债务数据可能带来短期冲击，但利空释放后信用债市场或将回暖。
宏观经济下行预期：第四季度和明年GDP增速或下行，支撑债市回暖。
信用债利率高位运行：整体利率水平较高，后期上涨空间有限，建议把握配置时机。

市场影响

企业融资成本上升：发行利率高企导致企业融资成本增加，加重利息负担，影响企业经营，增加信用风险。
企业融资计划延迟：部分企业因利率过高而推迟融资计划，反映市场融资环境趋紧。
市场情绪波动：信用债市场恐慌情绪蔓延，收益率持续上行，利差分化明显。

表格摘要

债券种类	本期末收益率	本期初收益率	一周收益率变动(BPS)	一周利差变动(BPS)
国债:10年	4.59	4.32	27	-
短期融资券(AAA+):1年	5.77	5.40	37	27
短期融资券(AAA):1年	5.96	5.55	41	31
短期融资券(AA+):1年	6.17	5.87	29	19
短期融资券(AA):1年	6.40	6.10	30	19
短期融资券(AA-):1年	6.98	6.66	32	22
中期票据(AAA):3年	5.82	5.55	27	2
中期票据(AAA):5年	5.93	5.68	24	2
中期票据(AAA):7年	5.96	5.81	15	-10
中期票据(AA+):3年	6.20	5.91	29	4
中期票据(AA+):5年	6.32	6.08	24	2
中期票据(AA+):7年	6.40	6.24	16	-9
中期票据(AA):3年	6.54	6.29	25	0
中期票据(AA):5年	6.79	6.56	23	1
中期票据(AA):7年	6.92	6.77	15	-10
中期票据(AA-):3年	7.23	6.97	26	0
中期票据(AA-):5年	7.53	7.25	28	6
中期票据(AA-):7年	7.63	7.45	18	-7
银行间企业债(AAA):3年	5.90	5.52	38	12
银行间企业债(AAA):5年	5.87	5.62	25	3
银行间企业债(AAA):7年	5.97	5.74	23	-2
银行间企业债(AAA):10年	6.09	5.80	29	2
交易所公司债(AAA):3年	6.01	5.75	26	0
交易所公司债(AAA):5年	5.98	5.85	13	-9
交易所公司债(AAA):7年	6.09	5.97	12	-14
交易所公司债(AAA):9年	6.17	6.02	15	-12