大消费行业深度报告：信心持续走强，消费加速修复-20201215-华安证券-22页_1mb

消费行业分析总结

核心内容

2020年11月，国内消费市场持续修复，信心指数走强，行业整体向好。报告指出，消费复苏主要体现在可选消费的边际恢复、必选消费的供需改善以及升级消费的结构性机会。尽管国内疫情得到基本控制，但经济尚未恢复常态化，存在外部输入风险，需警惕相关不确定性对消费复苏的影响。

主要观点

• 消费总览

  • 1~11月社零累计同比下滑4.8%，但11月同比增长5%，增速持续提升，符合预期。
  • 城镇与乡村社零增速同步恢复，其中乡村略优于城镇。
  • CPI累计增速回落，食品CPI同比上涨11.5%，非食品CPI同比上涨0.4%。
  • 三季度人均消费支出同比转增，消费结构持续升级。

• 外部环境

  • 三季度GDP同比增长4.9%，经济复苏趋势明显。
  • 消费者信心指数持续回升，就业与收入预期增强。
  • 贷款增速稳定，居民风险偏好未显著下降。

消费子行业分析

1. 可选消费

• 衣：线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。11月化妆品同比增长55%，黄金珠宝销售同增26.7%。
• 食：烟酒饮料持续恢复，白酒行业高景气。飞天茅台批价高位震荡，普五批价企稳，五粮液提价预期增强。
• 住：地产销售持续走强，11月销售面积同比增长12%，配套消费如家具、家电等回暖。
• 行：汽车销量在低基数下持续增长，A00级车型增速翻倍，B级、C级车型消费升级明显。

2. 必选消费

• 食品饮料产能逐步恢复，1~10月成品糖、食用植物油、乳制品产量分别同比下降7.1%、上升3.5%、上升2.9%。
• 药品零售需求稳步恢复，1~11月累计同比增长7.3%。
• 日用品延续增长，11月同比增长12.3%，表现优于其他可选消费板块。

3. 升级消费

• 院线开放在即，上座率提升至75%，预计春节档将出现需求拐点。
• 线上视频受供给收缩影响，景气度略有回落，但整体趋势未变。
• 国内彩票销售边际改善，境外博彩仍受疫情影响下滑。

二级市场回顾

• 食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业涨幅领先，分别同比+73.4%、+12.5%、+0.5%，在中信30子行业中排名靠前。
• 调味品、啤酒、白酒等疫后快速恢复的子板块涨幅显著，而种植业、珠宝首饰等恢复较慢的板块表现疲软。

投资建议

• 关注日常必需品与商超龙头：如双汇食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等。
• 关注可选消费中弹性较大的白酒与乳制品企业：如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、金种子酒、伊利股份等。

风险提示

• 宏观经济疲软风险：经济增速放缓可能抑制消费复苏。
• 疫情防控长期化风险：疫情反复或输入风险可能影响消费行为。
• 食品安全风险：重大安全事件可能对品牌和行业信心造成严重打击。
• 农业疫情风险：畜禽疫病可能导致成本上升和市场供应紧张。

关键信息

• 11月社零同比增速为5%，较前月提升，消费信心指标持续走强。
• 白酒行业表现突出，茅台批价高位震荡，五粮液、国窖1573等亦有提价预期。
• 汽车市场在低基数下持续增长，消费升级带动B级、C级车型需求。
• 食品饮料板块在二级市场表现优异，涨幅显著领先其他行业。
• 风险提示中强调了外部环境、疫情反复、食品安全及农业疫情对消费行业的潜在影响。

结构总结