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2020年11月宏观经济点评总结

核心内容

2020年11月，中国经济总体表现良好，工业生产、投资需求和居民消费等关键领域均呈现结构性变化。在“需求侧改革”的背景下，不同经济部门和行业之间的分化愈发明显，部分行业表现强劲，而传统行业则面临增长放缓的压力。

主要观点

工业生产

• 总体表现：11月工业增加值同比增速为7%，较上月加快0.1个百分点，显示生产活跃度仍较高。
• 行业分化：
  • 制造业：增长7.7%，为2019年4月以来最高水平，其中消费制造和装备制造增速分别加快0.6个百分点。
  • 原料制造：增速回落0.4个百分点，钢材、有色、水泥产量增长放缓。
  • 电热燃行业：增速季节性抬升，采矿业增速回落。
• 细分行业：医药制造、电气机械、化学原料及制品等行业表现突出，产出增速处于近年高位；而黑色金属、非金属矿物等原料制造行业增速有所下降。

投资需求

• 制造业投资：11月增速抬升8.7个百分点至12.2%，其中医药制造投资增速上升超40个百分点至76%，创历史新高。
• 设备制造投资：计算机通信设备制造、专用设备制造、化学原料和化工制品投资增速显著改善。
• 先进制造：医药制造和部分设备制造已走出“独立逻辑”，成为扩大“有效投资”的重要方向。
• 传统投资：基建和地产投资增速分别下滑1.2和1.8个百分点至5.9%和10.9%。受“稳增长”政策退潮影响，其“韧性”仍存，但“弹性”有限。

居民消费

• 总体表现：11月社零同比增速为5%，略低于市场预期（5.6%）。
• 实物消费：商品消费增速为5.8%，较前值提高1个百分点，手机、化妆品、家电等品类增速显著提升，可能受“双十一”促销活动影响。
• 线下消费：餐饮收入出现负增长（-0.6%），主要受疫情反复扰动。
• 消费趋势：线下消费修复节奏受疫情扰动，但改善趋势“确定”，中期“弹性”可期。中低收入群体相关消费及农村配套设施服务可能成为释放“有效需求”的关键。

关键信息

• 结构性分化：在总量数据向好的背景下，不同经济部门和行业出现明显分化。
• 医药与装备制造：作为先进制造代表，其投资和产出增长显著，成为“需求侧改革”下的重点方向。
• 传统行业压力：基建和地产投资增速回落，未来增长“弹性”有限。
• 消费修复：受“双十一”影响，实物消费加快修复，但疫情对线下消费修复节奏形成扰动。
• 政策导向：关注中低收入群体收入改善和农村配套设施建设，以释放更多“有效需求”。

风险提示

• 国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；
• 疫情出现超预期变化，可能对消费修复节奏和经济复苏产生负面影响。

其他说明

• 研究报告适用对象：仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师承诺：分析师观点真实反映其个人意见，与报酬无直接或间接联系。
• 投资评级说明：报告中所列投资评级为相对评级，不构成具体投资建议。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。

附注

• 图表目录：包含16张图表，展示工业增加值、制造业生产活跃度、医药和装备制造增长、制造业投资增速、消费修复情况等。
• 研究报告来源：开源证券研究所，地址包括上海、北京、深圳、西安等地。