保险行业2023Q1季报综述：越过拐点，走向新周期-20230502-浙商证券-21页_857kb

越过拐点，走向新周期 —— 保险行业2023Q1季报综述总结

核心内容概览

2023年第一季度，中国保险行业整体呈现强劲增长态势，盈利与规模双提升，行业评级为“看好”。各险企在盈利能力、营业收入、净资产等方面均实现显著增长，尤其是人保在归母净利润和ROE方面表现突出，平安在营收增长方面领先，国寿在净资产增长方面表现最佳。

主要观点与关键信息

1. 盈利情况

• 归母净利润：23Q1，各险企归母净利润同比均增长超过25%，其中人保增幅最大（+230.0%），主要受益于权益市场回暖及新会计准则下投资收益提升。
• 加权ROE：普遍增长，新华以5.9%的ROE位居第一，人保以3.3pc的增幅居首。

2. 规模变化

• 营业收入：平安增速最快（30.8%），太保（19.4%）、国寿（18.4%）、新华（17.4%）、人保（8.0%）均实现较快增长。
• 净资产：国寿（34.9%）、太保（26.2%）、新华（24.1%）增长显著，人保（9%）、平安（4%）增长相对较慢。

3. 分业务情况

寿险

• NBV：23Q1主要险企NBV同比由负转正，友邦（22.6%）、太保（16.6%）、平安（8.8%）、国寿（7.7%）均实现增长。
• 新单保费：平安（27.9%）、友邦（27.5%）、国寿（16.6%）增长，太保（-11.9%）、新华（-5.2%）下降，主要因代理人渠道新单减少。
• 新业务价值率：平安（20.9%）、友邦（52.3%）分别同比下降3.7pc和2.1pc，归因于储蓄产品增加带来的产品结构变化。
• 代理人数量：平安（-24.9%）、国寿（-15.1%）同比减少，国寿同比改善幅度较小。

产险

• 总保费：平安（770亿）、太保（575亿）、人保（1676亿）均实现增长，其中人保增速最快（10.2%）。
• 综合成本率（COR）：人保（95.7%）、太保（98.4%）、平安（98.7%），太保和人保COR同比下降，平安COR同比上升2.0pc。
• 分险种：非车险保费同比增长较快（平均13.8%），车险增速平稳（平均6.3%）。

投资

• 投资规模：各险企投资规模增速均超9%，国寿规模最大（5.2万亿），新华增速最快（12.6%）。
• 总投资收益率：太保（5.6%）、新华（5.2%）、国寿（4.2%）、平安（3.3%），均保持增长，太保增长显著。
• 净投资收益率：国寿（3.6%）、太保（3.2%）、平安（3.1%），均同比下降，太保降幅最大（-0.8pc）。

4. 偿付能力

• 寿险核心/综合偿付能力：均有所下滑，国寿综合偿付能力改善（+3.4pc），其他险企普遍下降，太保核心偿付能力下降显著（-16pc）。
• 产险核心偿付能力：均下降，平均从181.8%降至176.9%；综合偿付能力变化分化，太保有所提升。

展望与投资建议

负债端展望

• 寿险：预计23Q2NBV加速提升，主要得益于新产品销售窗口期及高价值产品推动。太保受益于低基数和队伍产能提升，NBV同比表现有望领先。
• 产险：车险保费增速将平稳，非车险持续快增。综合成本率可能有所抬升，但中国财险通过精细化管理、费用优化等措施，有望抵消部分赔付率上升的影响。

投资建议

• 寿险：推荐中国平安、中国太保、中国人寿，认为其负债端已越过拐点，开启新周期，且投资端收益提升，形成资负共振。
• 产险：推荐中国财险，认为其作为行业龙头，具备定价、渠道和服务优势，未来有望持续领先。

风险提示

1. 宏观经济失速：经济增长承压可能影响居民收入稳定性，进而压制保险消费需求。
2. 房地产风险扩大：地产暴雷事件可能加剧投资风险。
3. 长端利率大幅下行：利率下行将对投资收益产生显著负面影响，增加利差损风险。
4. 资本市场大幅波动：可能影响险企投资资产价值，进而影响收益。
5. 严监管政策加剧：监管趋严可能压制险企业绩改善，影响业务节奏。

行业投资评级

• 看好：行业指数在6个月内相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

推荐个股

• 中国平安
• 中国太保
• 中国人寿
• 中国财险

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