20160424-广发证券-银行：不良资产管理行业深度报告之一：经济雾霾笼罩，不良管理风起_2mb

不良资产管理行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国不良资产管理行业的发展历程、当前状况及未来趋势，重点探讨了不良贷款处置对银行业的影响、不良资产管理公司的运作方式及行业投资策略。

历史不良处置

第一轮（1998-2000年）

• 背景：由于经济转轨、法律环境薄弱及国有银行经营管理不善，导致不良贷款率高企。
• 措施：央行降准配合财政部发行2700亿元特别国债，补充四大国有银行资本。
• 结果：四大AMC共接收13939亿元不良贷款，不良贷款率下降超过10个百分点。
• 数据：四大AMC分别接收信达3760亿、东方2674亿、长城3458亿、华融4077亿。

第二轮（2002-2008年）

• 背景：为配合国有银行股改和上市，进行二次注资和不良贷款剥离。
• 措施：中央汇金公司注资四大国有银行，共计830亿美元。
• 结果：不良贷款余额从2.54万亿元下降至0.56万亿元，不良贷款率从19.6%下降至2.42%。
• 数据：2003-2008年，不良贷款处置规模总计约3.2万亿元。

当前不良状况

• 2015年底：银行业不良贷款余额约为1.27万亿元，不良贷款率为1.67%，关注类贷款余额为2.89万亿元，合计占比5.46%。
• 区域差异：经济大省如浙江、江苏、广东、山东不良资产规模较大，AMC市场空间广阔。
• 行业分布：制造业、批发零售业、农林牧渔业不良压力最大。

拨备与风险

• 拨备覆盖率：2015年底为181.18%，继续下滑，接近监管红线。
• 拨贷比：行业拨贷比为3.03%，持续下降。
• 拨备承压：自2014年第四季度以来，信用成本无法完全覆盖不良净生成率，透支存量拨备。

不良处置方式

1. 银行清收、重组、核销

• 清收：回收率高，但手段单一，周期长。
• 重组：操作灵活，成本低，可避免诉讼费用，但风险未真正转移。
• 核销：可提升资产质量，但影响当期损益。

2. 转让AMC

• 收购处置类业务：主要来自银行，收益波动大。
• 收购重组类业务：收益确定性高，涉及三方协议。
• 债转股业务：改善企业经营，但存在退出机制不明确、风险权重高问题。

3. 不良资产证券化

• 定义：不良贷款通过SPV发行证券，实现出表和资本消耗降低。
• 实例：信达、东方、建行等曾发行不良资产证券化产品。
• 优势：提升银行资产配置能力，实现轻资产经营。

4. 债转股

• 实施背景：经济结构调整，供给侧改革推进。
• 运作特点：市场化操作，承接主体包括国家开发银行和商业银行。
• 影响：对银行资本和利润有正面和负面双重影响。

投资策略

• 行业前景：不良资产处置周期回归，供给侧改革加速风险出清，不良资产管理行业将迎来发展机遇。
• 投资逻辑：
  1. 直接申请地方AMC牌照：如海德股份。
  2. 地方AMC注入预期：如浙江东方、ST川化。
  3. 直接参股地方AMC：如陕国投A。
  4. 通过协同受益：如东兴证券、陕国投A。
  5. 关注IPO或借壳上市的AMC：如广东粤财、江苏资产。

风险提示

• 货币政策：若不达预期，可能影响不良处置。
• 实体经济：若超预期下滑，将加剧不良贷款压力。

主要观点

• 不良处置周期回归：经济下行推动不良资产处置，危中有机。
• 供给侧改革：有助于加速风险出清，改善资产质量。
• 不良资产证券化：有助于银行实现轻资产经营，提升资产配置能力。
• 地方AMC崛起：形成与四大AMC竞争的格局，具有较强的盈利能力。

关键信息

• 不良处置：前两轮不良处置显著改善银行资产质量，推动银行走向辉煌。
• 不良资产规模：2015年底，全行业不良贷款余额达1.27万亿元，关注类贷款余额达2.89万亿元。
• 不良处置趋势：不良处置规模持续扩大，AMC市场空间广阔。
• 投资建议：重点关注南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行等银行股。

报告目录

• 以史为鉴，前两轮不良处置推动银行涅槃走向辉煌
• 不良处置周期再度回归，危中有机
• 需求端支持，供给侧改革加速风险出清
• 经济下行催动不良资产处置百花齐放
• 投资策略及风险提示