20160424-广发证券-银行_不良资产管理行业深度报告之一_经济雾霾笼罩_不良管理风起_33页_2mb

报告摘要

不良资产管理行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国不良资产管理行业的发展历程与现状，探讨了不良资产处置对银行业的影响，以及不良资产管理行业在未来经济环境下的发展机遇与挑战。通过回顾1998-2000年、2002-2008年两次大规模不良处置，报告指出不良资产的形成与经济转型、制度成本密切相关。当前，随着经济下行压力加大与供给侧改革的推进，不良资产管理行业再次迎来发展契机。

主要观点

1. 不良资产管理行业的发展历程

1998-2000年首轮不良处置：
通过财政部发行2700亿元特别国债补充四大国有银行资本金，央行提供再贷款，四大AMC共接收13939亿元不良贷款，使得四大银行不良率下降超过10个百分点。
2002-2008年第二次不良处置：
四大银行在2004-2005年及2008年进行了第二次大规模不良剥离，不良贷款余额从2.54万亿元下降至0.56万亿元，不良率从19.6%降至2.42%。同时，中央汇金公司注资830亿美元，推动国有银行股改与资本充足率提升。
不良处置周期回归：
随着经济下行压力加大，不良资产规模迅速增长，不良资产管理行业进入新一轮处置周期，为银行和AMC带来发展机遇。

2. 不良资产的来源与结构

不良资产的形成主要来源于政府干预、国有企业经营不善、法律法规不完善以及经济结构调整等。
2015年底，银行业不良贷款余额约为1.27万亿元，不良率1.67%，关注类贷款余额2.89万亿元，合计不良+关注贷款余额4.16万亿元，占贷款总额约5.46%。
行业分布：制造业、批发零售业、农林牧渔业不良压力最大，不良贷款余额分别达到3036亿元、2695亿元和388亿元。

3. 不良资产处置方式

清收：回收率高，但操作周期长、人力成本高。
核销：银行自主决策，有利于改善资产质量，但程序繁琐、影响当期利润。
转让AMC：通过市场化手段实现资产处置，AMC承担不良资产，为银行减轻压力。
不良资产证券化：通过SPV发行证券化产品，有助于银行出表、提升资产配置能力。
债转股：将债权转为股权，缓解企业债务压力，但存在退出机制不明确、风险权重高等问题。

4. 供给侧改革与不良处置的关系

供给侧改革旨在通过提高全要素生产率、优化经济结构，加速不良资产出清。
随着落后产能行业的调整，银行不良贷款将逐步减少，资产质量有望改善。
债转股作为供给侧改革的一部分，可能成为新的不良处置方式，但其实施仍需权衡多方利益。

5. 地方AMC的发展与影响

地方AMC：18家地方AMC形成与四大AMC并立的竞争格局，具有地方政府背景，对区域不良资产有较强的处置能力。
地方AMC在2015年后积极扩张，部分计划上市融资，显示出较强的盈利能力。

关键信息

不良贷款处置历史：
1999-2000年：四大AMC共接收1.4万亿元不良贷款。
2004-2005年、2008年：二次注资与剥离，不良贷款余额下降至0.56万亿元。
不良贷款的形成原因：
- 政府干预（约30%）
- 国有企业经营不善（约30%）
- 法律法规不完善（约10%）
- 经济结构调整（约10%）
- 商业银行自身经营问题（约20%）
不良资产处置对银行的影响：
- 不良贷款核销与处置，使银行资本充足率上升，资产质量改善。
- 2015年底，不良贷款核销规模已实现年均翻倍增长。
不良资产管理行业机遇：
- 经济下行周期中，不良资产供应增加，AMC可低成本储备资产。
- 供给侧改革加速风险出清，为AMC提供更多业务机会。
- 地方AMC发展迅速，形成与四大AMC并立的竞争格局，行业格局更加多元。
不良资产处置策略：
- 通过清收、重组、核销、转让、证券化等方式进行处置。
- 债转股作为新兴方式，虽有利有弊，但具备一定潜力。

投资策略与风险提示

投资策略

关注银行股：
银行股估值较低，具备逆周期弹性，不良处置加速有助于提高资产周转效率。
重点推荐银行：
南京银行、招商银行、兴业银行、北京银行、中信银行等。
关注AMC相关标的：
- 直接申请地方AMC牌照：如海德股份（西藏AMC）。
- 存在地方AMC注入预期：如浙江东方、ST川化。
- 直接参股地方AMC：如陕国投A、泰达股份、鲁信创投。
- 通过协同受益：如东兴证券、陕国投A。
- 关注可能IPO或借壳上市的AMC：如广东粤财、江苏AMC。

风险提示

货币政策不达预期：可能影响不良资产处置节奏与效果。
实体经济超预期下滑：可能导致不良资产进一步增加，加剧银行压力。
不良资产处置周期波动：经济周期变化可能影响资产回收率与处置效率。

总结

不良资产管理行业是中国银行业转型与改革的重要组成部分，其发展与经济周期密切相关。前两轮不良处置有效改善了银行的资产质量与资本充足率，为银行的后续发展奠定了基础。当前，随着经济下行与供给侧改革的推进，不良资产处置再度进入高峰期，为AMC带来新的发展机遇。地方AMC的崛起与多元化发展，进一步丰富了行业格局。然而，不良处置仍面临诸多挑战，包括政策不确定性、处置效率与回收率波动等。因此，投资者应密切关注政策动向与行业发展趋势，合理评估风险与收益，把握不良资产管理行业的投资机会。

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