20180717-中泰证券-景嘉微-300474.SZ-国产图形显控龙头_新品放量在即_22页_2mb

景嘉微（300474）总结

核心内容

景嘉微（300474）是一家专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售的A股上市公司，是国产图形显控领域的龙头厂商。公司成立于2006年，主要产品涵盖图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固电子盘、加固计算机等，广泛应用于军用飞机、舰艇、坦克装甲车等军事装备，同时也积极拓展民用市场。

主要观点

• 技术积累深厚：公司依托国防科技大学的技术支持，自主研发了JM5400图形处理芯片，打破了国外芯片在我国军用GPU领域的垄断，实现了军用GPU国产化。
• 业绩持续增长：2011-2017年公司营收和净利润稳步提升，2017年营收达3.06亿元，归母净利润1.19亿元，2018年第一季度营收同比增长24.2%。
• 军民融合战略推进：大基金联合湖南高新纵横入股，支持公司向民用市场拓展。公司计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.88亿元，用于高性能通用图形处理器芯片和消费级通用型芯片的研发及产业化。
• 盈利能力强：公司毛利率长期维持在78%以上，2017年毛利率为78.8%，盈利能力显著。
• 市场空间广阔：公司产品不仅在军用领域占据优势，还积极向民用领域拓展，包括消费电子、自动驾驶、智能驾驶等新兴市场。
• 股权激励计划：公司通过股权激励吸引并留住人才，提升研发与创新能力，为公司未来稳定成长奠定基础。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年
• 产品领域：图形显控、小型专用化雷达
• 营收情况（2016-2020E）：
  • 2016年：278.01百万元
  • 2017年：306.25百万元
  • 2018E：352.18百万元
  • 2019E：475.45百万元
  • 2020E：689.40百万元
• 净利润（2016-2020E）：
  • 2016年：105.29百万元
  • 2017年：110.38百万元
  • 2018E：144.72百万元
  • 2019E：193.56百万元
  • 2020E：279.66百万元
• 每股收益（2016-2020E）：
  • 2016年：0.39元
  • 2017年：0.44元
  • 2018E：0.54元
  • 2019E：0.72元
  • 2020E：1.03元
• 市值：14076百万元
• 流通市值：3483百万元
• 市场表现：股价与行业走势对比显示公司具备一定市场竞争力

募投项目与战略

• 非公开发行股票：拟募集资金不超过10.88亿元，主要用于高性能通用图形处理器芯片和消费级通用型芯片的研发及产业化。
• 募投项目结构：
  • 高性能通用图形处理器研发及产业化项目：预计投资总额11.52亿元，拟投入8.8亿元
  • 面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目：预计投资总额1.88亿元，拟投入1.08亿元
  • 补充流动资金：1亿元
• 募投项目预期效益：
  • 高性能GPU项目：达产后预计年新增收入15.6亿元，净利润3.1亿元，投资回收期约6.58年
  • 消费级通用芯片项目：达产后预计年新增收入2.58亿元，净利润4740.03万元，投资回收期约5.25年

股权激励

• 激励对象：公司中高层管理人员及核心技术骨干，共105人
• 授予价格：每股17.26元
• 业绩考核目标：
  • 2017年净利润增长率不低于10%
  • 2019年净利润增长率不低于30%
  • 2021年净利润增长率不低于50%

财务表现

• 毛利率：长期维持在78%以上，2017年为78.8%
• 净利率：2016年为37.9%，2017年为36.0%，2018E为41.1%
• 每股净资产：2016年为3.26元，2017年为3.69元，2020E为6.13元
• 每股经营现金净流：2016年为0.18元，2017年为0.08元，2018E为0.73元
• 净利润增长率：2016年为18.4%，2017年为12.9%，2018E为21.8%，2019E为33.7%，2020E为44.5%

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为国内唯一GPU芯片设计公司，具备较强的研发能力与市场地位，预计未来三年业绩将保持快速增长，享受一定估值溢价

风险提示

• 新品产业化进展不达预期：新一代产品7200芯片的流片与客户导入可能存在不确定性
• 募投项目进展不达预期：募集资金可能无法按计划用于项目，影响公司发展

技术优势

• 驱动程序：具备高安全性、保障性，且针对国内客户优化
• 芯片与FPGA：积累了20多个图形与视频相关的IP核，支持模块化开发，提升产品性能与可靠性
• 加固技术：产品具有高可靠性，适应各种严苛环境，客户满意度高

市场拓展

• 军用领域：图形显控模块已应用于新研制的绝大多数军用飞机，市场占有率高
• 民用领域：通过与KALRAY等技术公司合作，拓展消费电子、自动驾驶、智能驾驶等领域

未来展望

• 业绩增长：预计2018-2020年营收分别为3.52亿元、4.75亿元、6.89亿元，同比增长15%、35%、45%
• 盈利增长：预计2018-2020年归母净利润分别为1.45亿元、1.94亿元、2.80亿元，同比增长22%、34%、44%
• 技术发展：下一代GPU芯片有望于年底开始流片，满足高端嵌入式及信息安全计算机需求

总结

景嘉微作为国产GPU芯片设计龙头，凭借深厚的技术积累和强劲的盈利能力，有望在军用和民用市场双轮驱动下实现持续增长。大基金入股及非公开发行项目为公司拓展民用市场提供重要支持，同时股权激励计划有助于吸引和留住核心人才，提升公司竞争力。尽管当前估值较高，但公司稀缺性及发展潜力使其具备一定的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。