深度报告-20210227-浙商证券-景嘉微-300474.SZ-景嘉微深度报告_图显雷达迎双响_产品迭代展雄心_12页_1mb

报告摘要

景嘉微（300474）是一家专注于高可靠电子产品自主研发和生产的公司，其核心产品包括图形处理芯片（GPU）和小型专用雷达。公司凭借自主知识产权的GPU芯片和雷达产品，在国内具备较强的市场竞争力，尤其在国防信息化和信创市场中表现突出。

产品技术领先：公司已成功量产两代图形处理器，JM5400和JM7200，其中JM7201已满足民用桌面电脑较高性能显示需求，第三代9系列芯片性能达到英伟达GTX1050和GTX1080水平，具备进入高性能计算和车载市场的潜力。
信创市场爆发：公司7系列产品已全面适配国产CPU与操作系统，与多家整机厂商建立合作关系，2020年至2021年1月芯片委托制造金额合计约4.6亿元，对应近500万颗芯片，预示民用GPU销售进入爆发期。
国防信息化加速：受益于“强军百年目标”提出和“十四五”国防装备信息化建设，公司图形显控和雷达产品在军机列装、海军和陆军市场有望迎来增长，预计市场空间近百亿。
股权激励提升信心：公司推出第二期股权激励计划，行权价68.08元/份，2021-2023年净利润增长目标分别为30%、50%和100%，表明公司对中长期发展充满信心。
盈利预期强劲：预计2020-2022年公司营业收入分别为7.05亿元、14.00亿元和20.84亿元，归母净利润分别为1.99亿元、3.50亿元和6.51亿元，对应目标市盈率60倍，目标市值390.6亿元，目标价130元/股，上涨空间达86%。

显控产品：公司图形显控业务收入占比超过70%，主要产品包括图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器等，预计2020-2022年收入增速分别为30%、100%和40%。
雷达产品：公司拥有成熟的空中防撞、主动防护及弹载雷达产品，预计2020-2022年收入增速分别为40%、60%和80%。参考美国经验，预计中国陆军新型装甲车总装备需求近万辆，市场空间约80亿元。

收入预测：2020-2022年总收入分别为7.05亿元、14.00亿元和20.84亿元，年均复合增长率达81.10%。
毛利率预测：2020年为63.67%，2021年预计下降至52.59%，2022年有望回升至55.98%。
估值分析：公司A股尚无可对标GPU企业，选取晶晨股份、瑞芯微、紫光国微等作为可比公司，给予公司2022年60倍目标市盈率，对应目标市值390.6亿元，目标价130元/股，上涨空间达86%。