20180824-中泰证券-景嘉微-300474.SZ-业绩持续增长_军品与民品双轮驱动_9页_762kb

报告摘要

景嘉微（300474）总结：业绩持续增长，军民融合双轮驱动

核心内容

景嘉微自2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，其核心产品包括图形显控模块及小型专用化雷达系统。公司作为A股市场唯一GPU芯片设计公司，具备较强的自主研发能力，背靠国防科技大学，并积极拓展民用芯片市场，实现军民融合双轮驱动战略。

主要观点

业绩稳定增长：公司近年来营业收入和净利润持续提升，2017年实现营收3.06亿元，归母净利润1.19亿元，同比增长分别为10.2%和12.9%。2018年上半年营收1.91亿元，归母净利润6,227.92万元，同比增长11.80%和12.34%。
军民融合战略加速推进：公司通过非公开发行股票募集资金不超过10.88亿元，主要用于高性能图形处理器芯片和消费级通用型芯片的研发及产业化，推动公司向民用领域扩展。
技术实力突出：公司拥有自主知识产权的图形处理芯片JM5400，并正在推进下一代GPU芯片的研发，预计年底流片，性能将显著提升。
市场前景广阔：在军品市场，公司图形显控模块已广泛应用于新研制的军用飞机，并逐步拓展至车载、舰载等领域。在民品市场，公司已进入消费电子供应链，未来有望在通用MCU、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片等领域实现突破。
盈利能力强：公司毛利率维持在78%以上，净利率在37%左右，具备较强的盈利能力。2018-2020年预计实现营收3.52亿、4.75亿、6.89亿元，归母净利润1.45亿、1.94亿、2.80亿元，分别同比增长22%、34%、44%。

关键信息

市场数据

总股本：271百万股
流通股本：68百万股
市价：45.90元
市值：12,430百万元
流通市值：3,121百万元

募投项目

高性能通用图形处理器研发及产业化项目：预计投资11.52亿元，拟投入募集资金8.80亿元
消费级通用芯片研发及产业化项目：预计投资1.88亿元，拟投入募集资金1.08亿元
补充流动资金：拟投入募集资金1.00亿元

投资建议

评级：买入（维持）
EPS预测：2018-2020年分别为0.54元、0.72元、1.03元
PE预测：2018-2020年分别为97x、73x、50x
PEG预测：2018-2020年分别为4.87、2.85、1.39，显示估值逐渐趋于合理

风险提示

新品产业化进展不达预期：新一代产品7200芯片在流片、客户导入等环节可能面临挑战
募投项目进展不达预期：募投项目可能因技术、资金或市场因素未能按计划完成

技术与市场优势

技术优势：公司掌握GPU核心技术，具备自主知识产权，且在图形处理芯片领域有丰富研发经验
政策支持：国家集成电路产业投资基金（大基金）拟持股超5%，助力公司军民融合战略
市场拓展：公司已进入消费电子供应链，未来有望在通用芯片市场实现突破，拓展更多应用场景

财务预测与指标

盈利预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	27.80	30.63	35.22	47.55	68.94
净利润（亿元）	10.53	11.04	14.50	19.40	28.00
净利润率	37.9%	36.0%	41.1%	40.7%	40.6%
每股收益（元）	0.39	0.44	0.54	0.72	1.03

资产负债表（人民币百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	753	823	952	1,091	1,276
非流动资产	193.1	337.0	475.3	507.4	504.4
负债	77	163	77	122	123
股东权益	869	998	1,350	1,476	1,658
资产负债率	8.1%	14.0%	5.4%	7.6%	6.9%

比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	3.26	3.69	4.99	5.46	6.13
净资产收益率	12.1%	11.9%	10.7%	13.1%	16.9%
总资产收益率	11.1%	10.2%	10.1%	12.1%	15.7%
投入资本收益率	27.2%	24.9%	23.1%	26.8%	26.1%

结论

景嘉微凭借其在军用电子领域的深厚积累和GPU核心技术的掌握，已实现业绩持续增长，并积极布局民用芯片市场。在政策支持、技术储备和市场拓展的多重推动下，公司有望在未来三年实现营收与净利润的快速提升，成为国内图形显控领域的稀缺标的。考虑到其研发能力与盈利水平，公司具备一定的估值溢价空间，维持“买入”评级。然而，需关注新品产业化及募投项目进展是否符合预期。

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