20170703-华泰证券-景嘉微-300474.SZ-显控芯片独家标的_GPU未来之星_18页_1021kb

景嘉微（300474）公司研究总结

核心内容

景嘉微是一家专注于图形显控模块和芯片设计的公司，是A股市场中唯一一家具备自主知识产权的GPU设计厂商。公司成立于2006年，2016年在深圳证券交易所上市，主要产品应用于高可靠性要求的航空、航天、航海、车载等领域。公司凭借长期的技术积累和研发能力，在军用图形显控系统领域占据明显优势，并积极布局雷达装备和人工智能领域，未来有望成为GPU领域的“中国版英伟达”。

主要观点

• 显控芯片领域领先：公司自2009年起已推出27款图形显控模块产品，目前我国新研制的绝大多数军用飞机均采用其产品，显示了其在该领域的强大竞争力。
• 技术积累与护城河：公司核心团队源自国防科技大学，具备强大的技术研发能力。JM5400是其自主研发的首款高性能低功耗图形处理器，具有高可靠性和低功耗特性，适合军用场景。
• 雷达装备布局：公司在小型专用化雷达领域取得多项突破，如空中防撞系统核心组件、主动防护雷达系统等，未来有望成为新的业绩增长点。
• 人工智能驱动GPU需求：随着人工智能的发展，GPU作为深度学习的重要硬件支撑，市场需求快速增长。公司通过与KALRAY的合作，有望推出性能媲美英伟达的GPU芯片。
• 市场空间广阔：预计十三五期间军民显控领域有百亿市场空间，人工智能带动的GPU需求到2020年可达100亿元人民币。
• 盈利预测乐观：公司预计2017～2019年净利润分别为1.37亿元、1.92亿元、2.87亿元，同比增长分别为30%、40%、50%。EPS分别为0.51元、0.72元和1.07元，PE分别为72倍、52倍和35倍。
• 投资建议：基于公司稀缺性及未来增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，2018年PE预计为60～70倍，对应目标价43.2元～50.4元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年4月
• 注册资金：1亿元
• 上市时间：2016年3月
• 股票代码：300474
• 总股本：267百万股
• 流通A股：67百万股
• 总市值：9900百万元
• 总资产：963.53百万元
• 每股净资产：3.33元

产品与市场

• 图形显控模块：公司核心产品，应用于军用飞机显控系统，市场占有率高。
• 雷达装备：空中防撞系统、主动防护雷达系统、弹载雷达微波射频前端核心组件等，具备一定的先发优势。
• GPU研发：JM5400是公司首款自主GPU，未来将推出性能更优的GPU芯片，结合KALRAY技术提升并行计算能力。

技术优势

• 自主研发能力强，具备VxWorks嵌入式操作系统下的GPU驱动程序。
• 高研发投入，5年复合增长率超过17%。
• 技术团队来自国防科技大学，人才优势明显。
• 拥有较高的毛利率，尤其是雷达产品，达到80%以上。

政策支持

• 国家出台多项政策鼓励军民融合和军工电子产业发展，为公司提供了良好的发展环境。
• 国防预算持续增长，为公司业务发展提供支撑。

财务预测

• 2017～2019年营业收入分别为362.57亿元、503.74亿元、747.98亿元，复合增长率分别为30.42%、38.94%、48.49%。
• 归属母公司净利润分别为136.94亿元、192.03亿元、286.79亿元，复合增长率分别为30.07%、40.23%、49.35%。
• EPS分别为0.51元、0.72元、1.07元，PE分别为72倍、52倍、35倍。

风险提示

• 国产化替代不及预期
• 军改影响项目招标
• 人工智能进展不及预期

财务指标概览

财务比率