4月工业企业利润数据点评：盈利改善明显，但依然维持弱势-20200527-华创证券-14页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

2020年1-4月全国规模以上工业企业利润总额实现12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅较3月份继续收窄。营业收入同比下降9.9%，营业成本下降9.1%，主营业务收入利润率为4.45%。尽管4月工业企业利润改善明显，但整体盈利形势仍不容乐观，主要受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力较大等因素影响。

主要观点

• 工业企业利润改善：4月单月工业企业利润总额同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点，主要由于企业复产复工加快，工业产品销售回暖，以及投资收益增加和同期基数偏低。
• 行业表现分化：多数行业利润降幅收窄或由负转正，中下游行业回暖好于上游行业。高技术制造业和战略性新兴产业表现较好，而黑色金属冶炼及压延加工业、石油及其他燃料加工业等上游行业利润降幅扩大。
• 国企与私企表现差异：国企利润降幅继续走阔，私营企业利润降幅明显改善。国企资产负债率环比小幅上升，而私企保持稳定。
• 债市表现：资金面边际收紧，活跃券收益率小幅上行。利率债市场受股债跷动影响，收益率曲线整体微调。信用债市场中，城投债信用利差走阔，成交活跃度有所上升。

关键信息

工业企业数据

• 利润总额：1-4月利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%。
• 营业收入：1-4月营业收入28.31万亿元，同比下降9.9%。
• 营业成本：1-4月营业成本24.04万亿元，同比下降9.1%。
• 工业增加值：4月工业增加值回正至3.9%，接近疫情前水平。
• 库存变化：1-4月工业企业产成品存货增速10.6%，较1-3月回落4.3个百分点。
• 行业利润变化：
  • 上游行业：煤炭开采行业利润降幅收窄，黑色金属冶炼及压延加工业、石油及其他燃料加工业利润降幅扩大。
  • 中游行业：高技术制造业利润正增长，战略性新兴产业利润降幅收窄。
  • 下游行业：汽车、电子等行业市场需求明显好转，订单量逐步增加，利润回暖。

债市分析

• 资金面：隔夜和7D资金价格倒挂，资金面边际收紧，流动性维持宽松。
• 利率债：活跃券收益率小幅上行，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%。
• 信用债：城投债信用利差走阔，中短票收益率普遍上行3-5BP，短期信用利差下降4-6BP。
• 异常成交：部分债券成交价偏离中债估值10BP以上，如16赤壁债、16磁湖01等。

投资策略

• 工业企业利润改善明显，但盈利形势仍不乐观。
• 海外疫情对全球经济增速冲击仍在持续，对我国外需和制造业企业影响较大。
• 后续工业企业利润增速回升幅度或仍有限，需关注市场需求恢复情况及工业品价格走势。

风险提示

• 工业企业利润下行幅度超预期。
• 企业信用事件频发，可能对债市造成冲击。

相关研究报告

• 《【华创固收】隔夜资金明显收紧，债市行情大幅震荡——债券日报20200519》
• 《【华创固收】稳妥的政策节奏，积极的货币空间——政府工作报告点评&两会观察系列之三》
• 《【华创固收】“缩表”宽松的思路还能延续吗？——华创债券日报20200525》
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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士）

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。