3月工业企业利润数据点评：利润降幅收窄，复工之后工业利润增速小幅回暖-20200427-华创证券-14页_1mb

债券日报总结

核心内容

2020年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅较1-2月小幅收窄。营业收入同比下降15.1%，营业成本同比下降14.6%，主营业务收入利润率为3.94%。3月单月工业企业利润总额同比下降34.9%，企业复产复工节奏加快，工业生产和销售略有改善，但整体盈利水平仍处于低位。

主要观点

1. 工业企业利润变化

• 整体趋势：工业企业利润降幅收窄，但盈利形势仍不容乐观。
• 行业差异：
  • 上游行业：煤炭开采行业利润降幅收窄，但黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业、石油及其他燃料加工业利润降幅进一步走阔。
  • 中游行业：先进制造业利润改善明显，高技术制造业和战略性新兴产业利润降幅收窄，电气机械和器材制造业、专用设备制造业表现突出。
  • 下游行业：生活必需品行业利润改善显著，农副食品加工、消费品制造、电子、酒饮料茶制造业利润降幅收窄，烟草制品行业利润增速增长。汽车制造业利润降幅扩大，主要受海外疫情影响和居民可支配收入下降影响。

2. 企业库存与需求

• 企业产品库存上升较多，库存增速较1-2月回升6.2个百分点。
• 产成品周转天数同比上升5.8天，显示库存压力有所增加。
• 随着需求回暖，库存压力预计小幅缓解。

3. 国企与私企表现

• 国企利润降幅继续走阔，一季度同比下降45.5%，资产负债率57.7%，同比降低1个百分点。
• 私企利润降幅小幅收窄，同比下降29.5%，资产负债率58.3%，同比下降0.2个百分点。
• 国企去杠杆效果持续显现，私企杠杆率有所抬升。

4. 债市投资策略

• 短期：债市在流动性宽松环境下，配置力量充足，调整风险不大，短端利好确定。
• 长期：预计长端将逐步反应流动性宽松利好，期限利差压缩，曲线将从牛陡转为牛平。
• 关注点：5月供给压力可能对债市造成小幅扰动。

关键信息

5月关注事项

• 供给压力：5月可能面临债市供给放量，对市场情绪造成扰动。
• 海外疫情：全球二季度经济增速受冲击，外需对制造业影响较大。
• 国内经济：4月复工加快，经济数据或继续回暖，但投资和消费仍偏弱。

债券市场表现

• 利率债：活跃券收益率窄幅震荡，国债期货涨跌不一。
• 资金面：整体维持宽松，7D资金价格边际上行，隔夜资金加权价格小幅回落。
• 信用债：中短票信用利差全线缩窄，成交活跃度下降，异常成交集中在建筑装饰、综合、房地产等行业。

债券市场数据

• 国债活跃券：10年期国开活跃券190215收益率下行0.05BP至2.8775%，10年期国债活跃券190015收益率上行1.98BP至2.51%。
• 信用债异常成交：
  • 20京东(疫情防控债)PPN002偏离估值54.40BP。
  • 16云工01偏离估值19.61BP。
  • 16中油01偏离估值19.40BP。
• 活跃券成交明细：如19中铝MTN001、19交通银行02等，涉及多个行业和企业性质。

风险提示

• 工业企业利润下行幅度超预期。
• 企业信用事件频发。

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静。
• 助理研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900。
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562。
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议。投资有风险，决策需谨慎。