食品饮料行业专题：成本推动型提价进入第一阶段-20211025-招商证券-16页_969kb

报告摘要

成本推动型提价进入第一阶段总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业在成本推动下可能迎来的提价潮，指出当前处于提价的第一阶段，预计在21Q4-22年初板块将出现提价潮。与上一轮相比，本轮成本压力更大，需求恢复较慢，因此提价效果可能需要更长时间显现。报告建议投资者关注提价带来的短期股价催化效应，尤其是低估值、竞争格局良好的龙头公司，同时对中长期行业集中度提升带来的投资机会保持关注。

主要观点

1. 成本推动型提价的三个阶段

第一阶段：提价启动，股价催化
当前处于第一阶段，行业迎来提价潮，事件驱动下股价反应迅速，预计短期存在估值提升的行情，尤其是低估值公司有望反弹。
第二阶段：提价过渡期，业绩预期不宜过高
需求尚未全面恢复，包材、运费成本上涨趋势未见拐点，企业经营压力较大，建议降低未来1-2个季度业绩预期。
第三阶段：提价传导完毕，利润弹性释放
若需求全面恢复或成本端迎来拐点，提价效应将充分释放，股价有望再次上涨。

2. 宏观环境与成本传导

PPI向CPI传导
2021年9月PPI同比上涨10.7%，CPI同比上涨0.7%，成本推动型提价对CPI有间接影响。
需求仍不明朗
9月社零增速4.4%，高于预期，但相比19年复合增速仍偏低，全面复苏仍需等待。

3. 历史复盘：16-17年提价潮

原材料、包材、运费涨幅明显
16年原材料价格上涨，包材和运费涨幅扩大，部分企业如海天、中炬、榨菜等提价应对。
提价对股价有催化作用
提价初期股价快速上涨，但业绩兑现期上涨斜率放缓，回报空间依然可观。

关键信息

1. 当前成本上涨情况

原材料：大豆、豆油、糖蜜、大麦等价格快速上涨，部分企业已开始提价。
包材与运费：PET、玻璃、瓦楞纸、海运费用持续上涨，影响范围更广。
企业提价情况：华润、青啤、海天、安琪、洽洽、涪陵榨菜等公司已提价或有提价预期。

2. 提价对业绩的影响

短期：提价对业绩的直接影响较小，主要体现在成本转移上。
中长期：提价有望推动利润弹性释放，尤其在需求恢复或成本拐点到来时。

3. 行业重点公司

啤酒：华润、青啤等龙头公司提价，有估值提升潜力。
复合调味品：颐海、天味等企业提价，预期业绩改善。
休闲食品：洽洽、桃李等公司提价，具备较强竞争优势。
榨菜：变相提价，成本压力转移效果显著。
乳制品：伊利、蒙牛等企业提价，但业绩增长预期需谨慎。
白酒：存在软提价，是稳定兑现业绩增长预期的板块，第二阶段风险较小。

投资建议

短期关注

低估值、格局佳公司：如华润、青啤、颐海、天味、洽洽、涪陵榨菜、桃李等。
提价催化：提价消息对股价有短期推动作用，但需警惕业绩支撑不足的风险。

中长期关注

行业出清：成本上行加快行业集中度提升，利好龙头企业。
提价效应释放：关注需求或成本拐点到来后，业绩弹性兑现带来的投资机会。

风险提示

需求超幅回落：若消费需求未恢复，提价效果可能受限。
成本持续上涨：若成本上涨趋势未见拐点，企业盈利压力仍大。
外资流出与政策变化：可能影响板块估值和投资回报。

附：重点公司估值表（部分）

代码	公司名称	投资评级	市值（亿元）	股价（元）	EPS 20E	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	PE 20	PE 21E	PE 22E	PE 23E
600519	贵州茅台	强烈推荐-A	23529	1873.0	37.2	41.3	46.6	52.5	50.4	45.4	35.7	22.0
000858	五粮液	强烈推荐-A	8554	220.4	5.14	6.25	7.37	8.65	42.9	35.3	29.9	25.5
600809	山西汾酒	强烈推荐-A	3948	323.6	3.55	4.59	5.87	7.50	91.1	70.5	55.1	43.1
000568	泸州老窖	强烈推荐-A	3378	230.6	4.10	5.20	6.56	8.24	56.2	44.3	35.2	28.0
603288	海天味业	强烈推荐-A	4990	118.5	1.98	1.67	1.90	2.20	59.8	70.9	62.3	53.8
600887	伊利股份	强烈推荐-A	2463	40.5	1.17	1.43	1.66	1.92	34.6	28.3	24.4	21.1
2319.HK	蒙牛乳业	强烈推荐-A	1541	47.4	0.89	1.34	1.60	1.88	43.8	29.1	24.4	20.7
605499	东鹏饮料	强烈推荐-A	732	183.0	2.25	2.77	3.49	4.44	81.3	66.1	52.4	41.2
600298	安琪酵母	强烈推荐-A	413	49.6	1.66	1.86	2.15	2.45	29.8	26.7	23.1	20.2
600872	中炬高新	强烈推荐-A	283	35.5	1.12	1.23	1.42	1.63	31.8	28.8	25.0	21.8
002557	涪陵榨菜	强烈推荐-A	290	32.6	0.98	0.85	1.10	1.39	33.3	38.4	29.7	23.5
002507	洽洽食品	审慎推荐-A	269	53.0	1.60	1.60	1.60	1.60	33.3	33.3	33.3	33.3

行业规模与指数

指标	数值
股票家数（只）	124
总市值（亿元）	63553
流通市值（亿元）	56692

行业指数：

图1：CPI及PPI每月涨幅
图2：社零及餐饮当月增速
图3：社零及餐饮vs19年复合增速
图4：2016-2017年部分企业提价后短期对股价均有催化
图5：2017-2018年啤酒企业提价后的股价表现
图6：大众品重点公司Q2毛利率变动
图7：大众品重点公司Q2净利率变动
图8：食品饮料各子板块当前估值水平
图9：食品饮料各子板块当前估值百分位
图10：大众品重点公司当前估值水平
图11：大众品重点公司当前估值百分位
图12：2008-2017年调味品行业市占率变动情况
图13：食品饮料行业历史PE Band
图14：食品饮料行业历史PB Band

总结

本轮成本推动型提价相较于上一轮更为严峻，企业需面对更大的成本压力和较慢的需求恢复。当前处于提价第一阶段，建议投资者关注低估值、竞争格局良好的龙头公司，如华润、青啤、颐海、天味、洽洽、涪陵榨菜等。中长期来看，成本上行将加快行业出清，利好龙头企业份额提升。需密切跟踪需求和成本拐点，把握提价效应显现和业绩弹性兑现带来的投资机会。同时，白酒板块因存在软提价，是较为稳定的增长板块。

展开完整摘要