> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物（09926）总结 ## 核心内容概览 康方生物是一家专注于创新生物药物研发的医药企业，近年来在免疫治疗（IO）领域取得了显著进展。公司核心产品卡度尼利和依沃西均基于其专有的Tetrabody双抗技术平台开发，已在中国及全球范围内开展多项临床试验，并逐步纳入医保目录，推动商业化放量。 ## 主要观点 - **商业化快速放量**：2025年实现营业收入30.56亿元，同比增长43.9%；其中商业化产品销售收入30.33亿元，同比增长51.5%，主要得益于核心产品医保适应症的销售贡献。 - **医保适应症扩展**：卡度尼利和依沃西五个适应症全部纳入医保目录，其中卡度尼利已覆盖2L+宫颈癌，依沃西覆盖EGFR-TKI进展后的非小细胞肺癌，2026年将新增1L胃癌、1L宫颈癌和1LPD-L1(+)非小细胞肺癌适应症。 - **IO2.0技术平台领先**：公司拥有六大前沿研发技术平台，包括Tetrabody双抗/多抗技术、Dual-Shield ADC、Dual-Lock TCE、Tissue-Smart siRNA、细胞治疗及Flex-NanomRNA，这些平台为其创新药物研发提供了强大支撑。 - **全球临床布局深入**：卡度尼利和依沃西已开展多项国际注册性/III期临床试验，其中依沃西针对第三代EGFR-TKI耐药nsq-NSCLC的全球III期临床HARMONi研究取得阳性结果，海外BLA已获FDA受理，预计2026年11月14日PDUFA。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年营业收入分别为45.70亿元、68.98亿元和93.67亿元，净利润分别为3.48亿元、11.01亿元和22.21亿元，净利润增长率分别为131%、217%和102%。 - **估值目标明确**：基于DCF模型测算，合理市值为1437.63亿元，对应目标股价156.07元，维持“买入”评级。 - **投资风险提示**：包括新产品放量不及预期、医保支付政策调整、研发进度不及预期以及地缘政治风险。 ## 关键信息 ### 股票基本信息 - **昨收盘**：140.50港元 - **总股本/流通**：9.21亿股 - **总市值/流通**：1294亿港元 - **12个月内最高/最低价**：179港元 / 60.6港元 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率（%） | |------|------------------|---------------------|--------------------|-------------------| | 2025A| 30.56 | 43.90% | -1.113 | -116.33% | | 2026E| 45.70 | 50.94% | 3.48 | 131.23% | | 2027E| 68.98 | 51.00% | 11.01 | 216.88% | | 2028E| 93.67 | 35.80% | 22.21 | 101.63% | ### 每股指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 摊薄每股收益（元） | -1.21 | 0.38 | 1.20 | 2.41 | ### 估值比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E | -101.38 | 324.65 | 102.45 | 50.81 | | P/B | 12.47 | 12.05 | 10.82 | 8.94 | | EV/EBITDA | -86.47 | 160.39 | 66.75 | 36.06 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 78.66% | 87.09% | 87.96% | 88.40% | | 销售净利率 | -36.42% | 7.61% | 15.97% | 23.71% | | ROE | -12.30% | 3.71% | 10.56% | 17.60% | | ROIC | -7.49% | 3.21% | 8.15% | 13.57% | | 资产负债率 | 44.09% | 51.70% | 53.70% | 52.46% | | 流动比率 | 5.14 | 3.05 | 2.52 | 2.41 | | 速动比率 | 4.71 | 2.26 | 1.75 | 1.61 | | 总资产周转率 | 0.21 | 0.26 | 0.33 | 0.38 | ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：预计个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：预计个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 投资建议 康方生物凭借其先进的研发平台和医保适应症的快速扩展，具备显著的商业化潜力。随着核心产品销售的持续增长及更多适应症的获批，公司有望在未来几年内实现业绩的大幅增长。结合DCF估值模型，公司合理市值为1437.63亿元，目标股价为156.07元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 新产品放量不及预期； - 医保支付政策调整带来的风险； - 研发管线进展不及预期； - 地缘政治风险。 ## 分析师信息 - **谭紫媚** 电话：0755-83688830 E-MAIL: tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 - **张懿** 电话：021-58502206 E-MAIL: zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 ## 公司信息 - **公司名称**：太平洋证券股份有限公司 - **地址**：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，未经授权不得使用。本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。