20260407-太平洋-康方生物-09926.HK-康方生物_商业化有望快速放量_IO_2.0临床开发领跑全球_5页_982kb

报告摘要

康方生物（09926）总结

核心内容概览

康方生物是一家专注于创新生物药物研发的医药企业，近年来在免疫治疗（IO）领域取得了显著进展。公司核心产品卡度尼利和依沃西均基于其专有的Tetrabody双抗技术平台开发，已在中国及全球范围内开展多项临床试验，并逐步纳入医保目录，推动商业化放量。

主要观点

商业化快速放量：2025年实现营业收入30.56亿元，同比增长43.9%；其中商业化产品销售收入30.33亿元，同比增长51.5%，主要得益于核心产品医保适应症的销售贡献。
医保适应症扩展：卡度尼利和依沃西五个适应症全部纳入医保目录，其中卡度尼利已覆盖2L+宫颈癌，依沃西覆盖EGFR-TKI进展后的非小细胞肺癌，2026年将新增1L胃癌、1L宫颈癌和1LPD-L1(+)非小细胞肺癌适应症。
IO2.0技术平台领先：公司拥有六大前沿研发技术平台，包括Tetrabody双抗/多抗技术、Dual-Shield ADC、Dual-Lock TCE、Tissue-Smart siRNA、细胞治疗及Flex-NanomRNA，这些平台为其创新药物研发提供了强大支撑。
全球临床布局深入：卡度尼利和依沃西已开展多项国际注册性/III期临床试验，其中依沃西针对第三代EGFR-TKI耐药nsq-NSCLC的全球III期临床HARMONi研究取得阳性结果，海外BLA已获FDA受理，预计2026年11月14日PDUFA。
盈利预测乐观：预计2026-2028年营业收入分别为45.70亿元、68.98亿元和93.67亿元，净利润分别为3.48亿元、11.01亿元和22.21亿元，净利润增长率分别为131%、217%和102%。
估值目标明确：基于DCF模型测算，合理市值为1437.63亿元，对应目标股价156.07元，维持“买入”评级。
投资风险提示：包括新产品放量不及预期、医保支付政策调整、研发进度不及预期以及地缘政治风险。

关键信息

股票基本信息

昨收盘：140.50港元
总股本/流通：9.21亿股
总市值/流通：1294亿港元
12个月内最高/最低价：179港元 / 60.6港元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	营业收入增长率（%）	归母净利润（亿元）	净利润增长率（%）
2025A	30.56	43.90%	-1.113	-116.33%
2026E	45.70	50.94%	3.48	131.23%
2027E	68.98	51.00%	11.01	216.88%
2028E	93.67	35.80%	22.21	101.63%

每股指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
摊薄每股收益（元）	-1.21	0.38	1.20	2.41

估值比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	-101.38	324.65	102.45	50.81
P/B	12.47	12.05	10.82	8.94
EV/EBITDA	-86.47	160.39	66.75	36.06

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	78.66%	87.09%	87.96%	88.40%
销售净利率	-36.42%	7.61%	15.97%	23.71%
ROE	-12.30%	3.71%	10.56%	17.60%
ROIC	-7.49%	3.21%	8.15%	13.57%
资产负债率	44.09%	51.70%	53.70%	52.46%
流动比率	5.14	3.05	2.52	2.41
速动比率	4.71	2.26	1.75	1.61
总资产周转率	0.21	0.26	0.33	0.38