> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物 (09926.HK) 总结 ## 核心内容 康方生物是一家港股上市公司，其核心产品在2025年实现了显著收入增长，但同时仍面临净亏损。公司专注于创新生物药研发，尤其在免疫治疗（IO）和抗体药物偶联物（ADC）领域布局广泛，具有全球领先优势。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司实现收入30.56亿元，同比增长51%。主要得益于核心产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录，以及一线适应症获批。 - **国际化布局加速**：依沃西在全球范围内推进多项临床试验，其中美国FDA审评进展迅速，有望成为首个在美国获批的中国原创双抗新药。公司亦在推进卡度尼利和CD47单抗的国际临床试验。 - **产品管线丰富**：公司系统布局IO2.0与ADC组合疗法，包括自研双抗ADC药物AK146D1和AK138D1，以及与IO双抗卡度尼利和依沃西的联合疗法。 - **盈利预测乐观**：预计2026年公司归母净利润为0.4亿元，2027年为1.3亿元，2028年为1.9亿元。公司估值较高，但未来增长潜力被看好。 - **风险提示**：包括新药研发进展不达预期、海外拓展受阻、商业化放量不及预期等。 ## 关键信息 ### 2025年业绩简评 - **总收入**：30.56亿元（+51% YoY） - **净亏损**：11.41亿元（-116.33% YoY） ### 产品商业化与适应症扩展 - **核心产品**：卡度尼利、依沃西纳入医保，带动销售收入增长。 - **适应症拓展**： - 依沃西：1L NSCLC（非小细胞肺癌，sq+nsq）、1LpMMR mCRC、1L HNSCC（PD-L1+）、EGFR-TKI 经治 nsq-NSCLC。 - 卡度尼利：一线治疗胃癌、宫颈癌。 - 派安普利、伊努西、依若奇全部纳入医保。 - **临床试验进展**： - 卡度尼利疗法一线治疗胃癌全人群注册性III期临床。 - 依沃西治疗IO耐药肝细胞癌的国际注册性临床。 - CD47单抗针对1L HNSCC（PD-L1+）的国际III期临床。 ### 国际化布局 - **依沃西**：由合作伙伴SMMT主导开展多项全球临床试验，包括肺癌、结直肠癌、头颈鳞癌等大适应症。 - **美国市场**：EGFR-TKI经治nsq-NSCLC处于FDA审评阶段，有望成为首个在美国获批的中国原创双抗新药。 - **未来管线**：包括TROP2/Nectin-4 ADC、IL-4Rα/ST2双抗等。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 归母净利润(亿元) | 净利润增长率 | P/E | P/B | |------|------------------|-------------|-----|-----| | 2026E | 0.4 | 103.35% | 2,808.40 | 11.57 | | 2027E | 1.3 | 3290.84% | 82.82 | 10.18 | | 2028E | 1.9 | 51.15% | 54.79 | 8.61 | ### 财务指标分析 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -53.08% | +43.90% | +61.39% | +50.98% | +21.70% | | 归母净利润增长率 | -125.37% | -116.33% | +103.35% | +3290.84% | +51.15% | | 毛利率 | 86.4% | 78.7% | 79.2% | 79.7% | 80.2% | | 营业利润率 | -34.4% | -35.0% | 4.2% | 21.7% | 25.2% | | 净利润率 | -23.6% | -37.3% | 0.8% | 17.0% | 21.1% | ### 资产负债表摘要 - **资产总计**：从2023年的9,181百万增长至2028年的22,812百万。 - **流动资产**：持续增长，2028年预计为18,233百万。 - **非流动资产**：从2023年的3,504百万增长至2028年的4,579百万。 - **负债总计**：从2023年的4,662百万增长至2028年的10,585百万。 - **股东权益**：从2023年的4,692百万增长至2028年的12,159百万。 - **资产负债率**：从2023年的50.78%下降至2028年的46.40%。 ### 每股指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.42 | -0.60 | -1.23 | 0.04 | 1.37 | 2.07 | | 每股净资产 | 5.58 | 7.59 | 9.82 | 9.83 | 11.16 | 13.20 | | ROE | 43.23% | -7.55% | -12.30% | 0.41% | 12.29% | 15.71% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - 新药研发不达预期。 - 海外进展不达预期。 - 商业化放量不及预期。 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。任何使用本报告的机构和个人需注明出处，并不得对报告内容进行删节或修改。本报告不构成投资建议，使用时应结合自身情况及专业意见。