> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物2026年上半年业绩及战略分析总结 ## 核心内容 康方生物在2026年上半年实现收入18.1亿元，同比增长27.9%，但仍亏损4.5亿元，整体业绩符合市场预期。公司正全面开启“IO 2.0+ADC 2.0”战略，推动免疫治疗（IO）和抗体偶联药物（ADC）领域的创新疗法发展。 ## 主要观点 ### 1. 战略布局 - **IO 2.0 战略**：康方生物是全球唯一拥有两个获批肿瘤免疫双抗药物的公司，包括依沃西和卡度尼利。公司正推动这些双抗药物与一系列自研ADC 2.0药物进行联合疗法研究，并与多家全球合作伙伴展开合作。 - **ADC 2.0 战略**：公司新一代ADC药物陆续进入临床开发阶段，包括AK138D1（HER3 ADC）、AK146D1（Trop2/Nectin4 ADC）、AK157D1（B7H3 ADC）、AK158D1（EGFR/Trop2 ADC）。这些药物旨在实现减毒增效，克服耐药问题。 ### 2. 依沃西进展 - 依沃西在中国已获批三项适应症：EGFR-TKI经治NSCLC、1L TPS≥1%的NSCLC、1L鳞状NSCLC。 - 一项BLA（生物制品许可申请）正在FDA审评中，用于治疗三代EGFR-TKI进展的NSCLC。 - 17项注册性II/III期临床试验快速推进，涵盖NSCLC、CRC、UC、HNSCC等适应症。 - 2026年8月，依沃西一线治疗晚期胆道癌的III期临床研究达到OS显著阳性结果。 - 海外联用布局同步拓展，与Revolution Medicines、GSK、Arcus Biosciences等企业展开合作。 ### 3. 卡度尼利进展 - 卡度尼利已在中国获批三个适应症：既往接受含铂化疗治疗失败的宫颈癌、1L宫颈癌、1L胃癌，并全部纳入国家医保目录。 - 正推进13项Ⅲ期/注册性临床试验，涵盖胃癌、肺癌、肝癌、结直肠癌、食管鳞癌、胰腺癌等适应症。 - 其中两项为自主开展的全球注册性Ⅱ/Ⅲ期临床研究，分别用于一线治疗HER2阴性、不可切除或转移性G/GEJ腺癌和治疗IO耐药肝细胞癌。 ## 关键信息 ### 1. 财务预测 - **收入预测**：公司预计2026-2028年收入分别为49.8亿元、72.2亿元、98.7亿元。 - **净利润预测**：预计2026年亏损776.98亿元，2027年盈利273.13亿元，2028年盈利2205.56亿元。 - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年为-0.84元，2027年为0.30元，2028年为2.39元。 - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026年为-9.39%，2027年为3.20%，2028年为20.52%。 ### 2. 估值指标 - **市盈率（P/E）**：2026年为-119.98，2027年为341.30，2028年为42.27。 - **市净率（P/B）**：2026年为11.27，2027年为10.91，2028年为8.67。 - **EV/EBITDA**：2026年为-9.02，2027年为9.10，2028年为3.08。 ### 3. 风险提示 - 研发进展不及预期。 - 核心品种商业化进展不及预期。 - 政策风险。 ### 4. 关键假设 - **卡度尼利收入预测**：2026年为26.3亿元，2027年为34.5亿元，2028年为42.4亿元。 - **依沃西收入预测**：2026年为23.3亿元，2027年为37.5亿元，2028年为56.1亿元。 ## 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 3056.28 | 4980.51 | 7221.73 | 9872.11 | | 净利润(百万元) | -1113.03 | -776.98 | 273.13 | 2205.56 | | 毛利率 | 78.66% | 78.66% | 78.66% | 78.66% | | 净利率 | -37.33% | -15.36% | 3.72% | 22.00% | | ROE | -12.30% | -9.39% | 3.20% | 20.52% | | P/E | -83.75 | -119.98 | 341.30 | 42.27 | | P/B | 10.30 | 11.27 | 10.91 | 8.67 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出。 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市。 ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 52周区间（港元） | 82.95-158.0 | | 3个月平均成交量（百万） | 14.57 | | 流通股数（亿） | 9.21 | | 市值（亿） | 828.11 | ## 结论 康方生物正通过“IO 2.0+ADC 2.0”战略推动其在肿瘤免疫治疗和ADC药物领域的布局，多个核心产品进入临床开发阶段，且部分已获批适应症并纳入医保。尽管2026年仍处于亏损阶段，但随着产品商业化进程加快，预计未来几年将实现盈利增长。