> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康方生物总结 ## 核心内容概述 康方生物是一家专注于创新生物药研发的公司，其商业化产品和IO 2.0基石药物在肿瘤治疗领域持续取得突破。公司近年来在产品上市、医保覆盖、临床研究等方面表现突出，推动了营业收入的快速增长和盈利结构的优化。分析师对康方生物的未来发展持积极态度，给予“买入”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 商业化增长强劲 - **2026年上半年**，康方生物实现营业收入 **18.06亿元**，同比增长 **27.92%**。 - 商业化产品销售收入 **18.03亿元**，同比增长 **28.7%**，主要由 **卡度尼利** 和 **依沃西** 医保放量驱动。 - **肿瘤双抗** 已覆盖超 **3000家医院**，院内准入率超过 **90%**。 ### 2. IO 2.0基石药物突破 - **依沃西**（Ivonescimab）是全球首个 **PD-1/VEGF双抗**，已完成 **17项** 注册性 II/III 期临床试验，覆盖多个肿瘤适应症。 - 依沃西已在中国获批 **三大肺癌适应症**，包括： - EGFR-TKI治疗后进展的非小细胞肺癌（2024年5月获批，2025年纳入医保目录） - 1L PD-L1(+)非小细胞肺癌（2025年4月获批，2026年纳入医保目录，2026年9月HARMONi-2研究OS显著阳性） - 1L晚期鳞状非小细胞肺癌（2026年8月获批，基于HARMONi-6研究，OS和PFS双显著阳性） - **卡度尼利**（Cadonilimab）是全球唯一获批的 **PD-1/CTLA-4双抗**，已完成 **13项** 注册性 II/III 期临床试验，覆盖宫颈癌、胃癌、肝癌、NSCLC、结肠癌、食管鳞癌等多个适应症。 - 卡度尼利已在中国获批 **1L宫颈癌、胃癌及2L+宫颈癌** 适应症，全部纳入医保目录。 - 在全人群中（含PD-L1阴性）显示 **OS显著获益**，HR分别为 **0.61** 和 **0.64**。 ### 3. 盈利预测 - **2026年** 预计营业收入 **40.83亿元**，同比增长 **34%**。 - **2027年** 预计营业收入 **65.70亿元**，同比增长 **61%**。 - **2028年** 预计营业收入 **90.04亿元**，同比增长 **37%**。 - **归母净利润** 预计分别为 **-2.44亿元 / 5.80亿元 / 12.13亿元**，净利润增速分别为 **-116% / 338% / 109%**。 - **每股收益** 预计分别为 **-1.21元 / -0.26元 / 0.63元 / 1.32元**。 ### 4. 财务指标分析 - **毛利率** 保持在 **78.66%** 以上，2026年预计为 **74.24%**，2027年回升至 **79.76%**。 - **销售净利率** 由负转正，2026年预计为 **-5.97%**，2027年为 **8.84%**，2028年为 **13.47%**。 - **ROE** 由负转正，2026年预计为 **-2.78%**，2027年为 **6.22%**，2028年为 **11.53%**。 - **资产负债率** 由 **44.09%** 逐步上升至 **64.00%**，但公司仍具备较强的资本运作能力。 ### 5. 投资评级 - **公司评级：买入**，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在 **15%以上**。 - **行业评级：看好**，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数 **5%以上**。 --- ## 关键信息 ### 产品进展 - **依沃西**：已在中国获批 **3项肺癌适应症**，并取得 **5项III期临床阳性结果**，其中 **4项OS和PFS双显著阳性**。 - **卡度尼利**：已在中国获批 **3项适应症**，并覆盖 **全人群（含PD-L1阴性）**，显示 **OS显著获益**。 ### 临床研究 - **依沃西**： - HARMONi-2研究OS显著阳性（2026年9月） - HARMONi-6研究OS和PFS双显著阳性（2026年8月获批） - HARMONi-GI1研究OS显著阳性（2026年8月） - HARMONi-3研究已完成入组，临床数据待读出 - **卡度尼利**： - COMPASSION-15和COMPASSION-16研究显示OS显著获益 - 自主开展 **2项全球注册性III期临床**，覆盖多个适应症 ### 医保覆盖 - 依沃西和卡度尼利均已 **纳入国家医保目录**，推动商业化放量。 ### 风险提示 - 新产品放量不及预期 - 医保支付政策调整 - 研发管线进展不及预期 - 地缘政治风险 --- ## 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 30.56 | 40.83 | 65.70 | 90.04 | | 归母净利润（亿元） | -11.13 | -2.44 | 5.80 | 12.13 | | 每股收益（元） | -1.21 | -0.26 | 0.63 | 1.32 | | 市盈率（PE） | -63.94 | -292.16 | 122.62 | 58.68 | | 毛利率 | 78.66% | 74.24% | 79.76% | 79.76% | | 资产负债率 | 44.09% | 58.51% | 62.57% | 64.00% | | ROE | -12.30% | -2.78% | 6.22% | 11.53% | --- ## 总结 康方生物凭借其在 **IO 2.0** 领域的创新药物 **依沃西** 和 **卡度尼利** 的不断突破，推动了商业化产品的快速放量和盈利结构的优化。公司已在中国获得多个适应症的批准，并逐步纳入医保目录，提升了市场竞争力。盈利预测显示，公司未来几年将实现 **显著增长**，尤其在 **2027年和2028年**，净利润将由负转正并持续上升。分析师认为，公司具备 **长期增长潜力**，给予 **“买入”评级**。尽管存在新产品放量不及预期、医保政策调整等风险，但整体发展态势积极，值得重点关注。