20180827-申万宏源研究_香港_-禹洲地产-01628.HK-中报业绩略超预期_维持增持评级_7页_1mb

报告摘要

禹洲地产（1628 HK）公司研究报告总结

核心内容

禹洲地产是一家总部位于福建的私营房地产开发商，2018年8月发布中期业绩报告。报告指出，公司中期归属股东的核心净利同比增长26%至11.6亿元人民币，略高于预期，主要由于结算收入超预期。尽管上半年合约销售增长低于预期，但公司认为下半年销售有望显著提速，以实现全年600亿元的销售目标。

主要观点

财务表现：
- 收入：2018年上半年同比增长28%至92.4亿元人民币。
- 核心净利：同比增长26%至11.6亿元人民币。
- 每股核心净利：同比增长15%至0.28元。
- 中期派息：同比增长近三成至0.11港币。
- 毛利率：从33%小幅下滑至31.5%。
- 核心净利率：保持稳定在12.5%。
- ROE：维持在21%左右。
- 净权益负债比：从77%上升至82%。
- 股息收益率：从6.6%提升至9.3%。
- 估值：当前股价为3.97港币，市盈率（PE）为3.7倍，市净率（PB）为0.8倍，估值较低。
市场环境：
- 房地产市场整体疲软，公司认为下半年销售增长可能面临一定压力，但相比上半年仍有望显著提速。
- 公司上半年合约销售为215亿元人民币，仅完成全年目标的36%，低于行业平均完成率。
土地储备与开发：
- 上半年公司在9个城市获取16块土地，新增总建筑面积223万平方米，权益建筑面积121万平方米，权益代价55亿元。
- 公司通过大宗收购获得了沿海家园（1124.HK）旗下7个项目的权益可售面积逾300万平方米。
- 与航天建设集团签订合作协议，开发承德航天智慧科技城，总可售面积近200万平方米，预计总投资200亿元。
- 截至2018年6月末，公司土地储备总量达1725万平方米，平均楼面价为4995元/平方米。
估值调整：
- 公司维持增持评级，但将目标价从5.88港币下调至4.40港币，折价幅度扩大至50%。
- 目标价较当前市价有11%的升幅，公司认为当前估值具备吸引力。
财务预测：
- 公司维持2018-2020年的每股核心净利预测不变，分别为0.97元、1.20元和1.48元。
- 每股净资产从8.4港币更新至8.8港币，主要由于新增土地储备。

关键信息

市场数据（截至2018年8月24日）：
- 股价：3.97港币
- 目标价：4.40港币
- 市场指数：HSCEI 10,780；HSCCI 4,219
- 52周最高/最低价：6.18/3.57港币
- 市值（美元）：212亿美元
- 市值（港币）：1663.8亿港币
- 流通股数（百万）：4191
- 汇率（人民币-港币）：1.15
财务数据：
- 现金及现金等价物：2018年上半年增加至181.62亿港币。
- 总利息负债：增加至385亿人民币。
- 外债规模：约136亿元人民币，占总负债的35%。
- 永续债：保持在19亿元不变。
- 净权益负债比：从77%上升至82%。
- 行业平均净权益负债比：从82%上升至92%。
投资评级：
- Outperform：预计股价在12个月内将上涨10%-20%。
- Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
- Underperform：预计股价在12个月内下跌10%-20%。
- Sell：预计股价在12个月内下跌超过20%。
- BUY：预计股价在12个月内上涨超过20%。
- Trading BUY：预计股价在6个月内上涨超过20%。

附录信息

APPENDIX 1: 10 key city markets：
- 提供了公司在10个主要城市（包括武汉、厦门、南京、福州等）的政策信息，如首付比例、购房限制、销售限制等。
APPENDIX 2: 财务报表：
- 资产负债表：显示公司资产和负债的变化，包括现金、投资物业、土地储备等。
- 利润表：展示公司收入、成本、净利润等数据。
- 现金流量表：显示公司经营活动、投资活动和融资活动的现金流情况。
信息披露：
- 报告由分析师李宏撰写，未持有目标公司的股份或衍生品。
- 公司及其关联方可能持有目标公司股份，但未超过1%。
- 公司可能为目标公司提供投资银行服务。
- 报告内容仅基于合法信息，分析师未接受任何补偿。