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禹洲地产 (1628 HK) 2018年研究报告总结

核心内容

禹洲地产是一家总部位于福建的私营房地产开发商，2017年业绩表现强劲，核心净利同比增长43%至29亿元，超出预期3%。公司同时宣布全年股息为每股0.30港元，超出预期7%，股息分派率为36%。基于良好业绩表现和未来增长预期，分析师将目标价上调至5.88港元，并维持“Outperform”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年总收入同比增长59%至217亿元，其中物业销售收入占98%。综合毛利率小幅下降至35.4%，但仍处于行业领先水平。
• 盈利能力：核心净利同比增长43%至29亿元，核心每股净利同比增长38%至0.74元。
• 股息政策：全年股息达每股0.30港元，同比增长36%。
• 财务状况：公司手持现金维持稳定在175亿元，总有息负债增长至295亿元，净负债率上升至77%。平均融资成本下降至6.02%。
• 土地储备：2017年新增23个项目，进入五个新城市，新增权益面积218万平米，平均土地成本为6787元/平米。截至2017年末，总权益土地储备达1180万平米，可支撑3-4年开发，平均土地成本为5697元/平米，占2017年合约销售均价的33.7%。
• 未来增长：公司设定2020年销售目标为1200亿元，未来三年合约销售目标年均复合增长率预计为44%。
• 估值：公司当前估值为4.9倍2018年PE，1.1倍2018年PB，折价37%。分析师维持30%的NAV折价，目标价为5.88港元，较当前股价有12%的上行空间。

关键信息

• 2017年财务数据：
  • 收入：217亿元（同比增长59%）
  • 核心净收入：29亿元（同比增长43%）
  • 每股核心净利：0.74元（同比增长38%）
  • 股息：0.30港元（同比增长36%）
  • 净负债率：77%
  • 平均融资成本：6.02%
• 未来预测（2018-2020）：
  • 收入：29026亿元、37682亿元、47906亿元
  • 核心净收入：3747亿元、4705亿元、5856亿元
  • 每股核心净利：0.97元、1.20元、1.48元
  • 目标价：5.88港元（较原目标价5.53港元上调12%）
  • NAV：8.40港元（较原NAV 7.90港元上调37%）
• 土地储备：
  • 2017年新增权益面积218万平米，平均土地成本6787元/平米
  • 截至2017年末，总权益土地储备1180万平米，平均土地成本5697元/平米
  • 土地成本占合约销售均价的33.7%
• 合约销售：
  • 2017年合约销售金额403亿元，同比增长74%
  • 合约销售面积240万平米，同比增长30%
  • 平均合约销售价格16929元/平米，同比增长33%
  • 厦门、上海、南京和合肥四个城市贡献68%的合约销售金额
• 收购活动：
  • 2018年初以38亿元收购沿海家园七个项目，新增权益土地储备超过300万平米
  • 因收购高利润项目，2018-2020年每股核心净利预测分别上调3%、5%和25%

估值与评级

• 估值：当前PE为4.9倍，PB为1.1倍，折价37%
• 目标价：5.88港元，NAV折价30%
• 评级：维持“Outperform”评级，认为公司具有良好的增长潜力和盈利前景

行业比较

• 合约销售增速：禹洲地产过去五年合约销售年均复合增长率达44%，高于行业平均33%
• 竞争对手：如恒大、碧桂园、保利等，禹洲地产在多个城市市场有较强表现，如厦门、上海、南京等

附录

• 城市政策：禹洲地产在多个城市面临严格的房地产调控政策，包括首付比例提升、限购限售政策等
• 财务报表：2013-2017年收入和利润持续增长，2018-2020年预测收入和利润继续增长，同时股息支付和每股净利增长显著

总结

禹洲地产凭借强劲的销售增长和高利润率项目收购，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司具备充足的土地储备和稳定的现金流，同时在多个重点城市有显著市场份额。尽管净负债率有所上升，但融资成本下降，增强了公司的财务稳健性。基于这些因素，分析师上调目标价并维持“Outperform”评级。