> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究所 分析师：梁伟超 SAC登记编号：S1340523070001 Email: liangweichao@cnpsec.com 研究助理：王一 SAC登记编号：S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com # 近期研究报告 《“春季躁动”对债市有何影响？——看股做债专题二》-2026.01.13 # 固收专题 # 银行理财的权益增量 # ——机构行为系列专题四 # 理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 年末阶段理财产品总规模出现季节性回落，主要反映资金阶段性回表与配置节奏变化。随着存款利率中枢持续下行，前期集中形成的高息定期存款将在2026年一季度陆续到期，续存收益明显下降，为理财等非存款类产品提供潜在再配置窗口。在权益行情回暖背景下，新增理财产品结构仍延续稳健取向，新发产品主要集中于纯固收与低权重固收+，中低风险产品继续承担新增资金的主要承载功能，权益类与混合类产品在发行数量上有所增加，但募集规模仍然有限，整体发行导向保持克制。 # 理财参与权益的特征：固收+为主，权益类点缀 理财参与权益市场的核心方式集中在固收 $+$ 与多资产组合层面，存量产品普遍以债券资产作为收益和波动的基础，通过配置可转债、权益ETF、指数增强策略、定增参与以及黄金和衍生品等工具引入权益敞口，在控制净值回撤的前提下提升收益弹性。增量产品层面，权益与固收 $+$ 类产品的方向性探索持续推进，权益指数与主题理财品类不断丰富，但整体募集规模偏小，资金承接能力有限。相较之下，偏固收属性的转债指数与低波动权益策略更容易获得认购，理财参与权益的路径始终围绕可解释性与回撤可控展开。 # 权益牛市下的理财收益率表现 权益行情改善背景下，不同类型理财产品的收益分化明显加大。短期表现上，偏股混合类理财展现出更优的收益弹性与稳定性，整体表现领先于纯权益类产品，权益类理财上行弹性最强但收益分布差异较大，纯固收与现金管理类产品收益中枢保持稳定但对整体收益贡献有限。从年初以来的表现看，部分绩优固收+理财在不提升风险等级的前提下，通过加大权益ETF、行业主题基金与可转债等配置比例，显著跑赢业绩比较基准，体现出固收+在权益行情阶段具备较强的收益放大能力，同时对资产配置与管理能力的依赖度明显提升。 # $\bullet$ 后续理财产品提升收益的可行路径 在当前低利率环境与居民财富再配置需求上升的背景下，理财产品收益提升更可能沿着稳固固收底仓、结构性引入权益资产、强化风险管理能力的路径推进。理财在客群与渠道层面具备承接稳健型资金的天然优势，决定其配置策略以渐进式和可解释性为核心。在政策边界逐步放宽与阶段性降费的支持下，指数化工具、定增参与、多资产配置及衍生品运用为理财优化收益结构提供了空间。整体来看，理财通过结构优化与工具运用能力提升，在收益稳定性与阶段性弹性之间寻求平衡，其收益改善更多体现为配置效率的提升。 # 风险提示： 政策变化风险。 # 目录 # 1 理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 4 1.1 理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口 4 1.2 新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主 5 # 2 理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅 6 2.1存量产品：固收 $^+$ 与多资产组合是主要载体 6 2.2增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试 7 # 3 权益牛市下的理财收益率表现 ..... 8 3.1 理财近期整体表现以偏股混合类别占优 8 3.2绩优固收 $^+$ 理财深度参与权益投资 10 # 4 后续理财产品提升收益的可行路径 ..... 11 # 5风险提示. 13 # 图表目录 图表1：理财产品总规模及同比增速对比 4 图表2： 高额三年期定存或将集中到期 4 图表3：新发理财按风险等级的募集规模结构对比 6 图表4：新发理财按投资性质的募集规模占比对比 6 图表5：某固收增强理财披露中证A500等权益持仓 7 图表6：某混合类理财产品披露黄金和衍生品持仓 7 图表7：某系列指数理财年初以来收益率表现情况 8 图表8：近一周理财产品整体表现中，权益类有获取更高收益可能，偏股混合整体表现更佳……9 图表9：年初以来各类理财产品披露年化收益率表现均值中，商品与权益占优. 10 图表10：某绩优R2“固收 $^+$ ”理财2025年三季报披露部分持仓 11 图表11：理财新发产品综合费率水平有改善空间 12 # 1 理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 # 1.1 理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口 从存续规模数据看，理财产品总规模2025年年末有所回落，出现季节性承压迹象。截至2025年12月末，理财产品总规模约33.2万亿元，较11月末的34.0万亿元减少约0.8万亿元，单月回落幅度较为明显；同比来看，12月理财规模同比增长 $11.8\%$ ，较11月末的 $13.7\%$ 进一步回落，也低于2024年12月末的 $12.6\%$ ，年末阶段理财规模的扩张斜率有所放缓。 从资金配置结构看，理财回表对产品规模的短期压制更多体现为阶段性节奏变化，而非趋势性约束。随着存款利率中枢持续下行，陆续到期的高息定期存款资金面临再配置选择。从定期存款新增数据看，2023年一季度曾出现定期存款增量高峰，当季环比新增规模约12.5万亿元，受此前2022年四季度理财基金赎回潮影响，资金回流当时相对高息的三年期定存数额较多。由期限平移推算，上述定存将在2026年一季度迎来集中到期，届时部分资金再续存收益显著下降，3年期定存利率仅约 $1.25\%$ ；在低利率环境到来和权益表现突出的情况下，该部分资金存在向理财等非存款类理财以至于固收+类理财产品再配置的潜在动力。 图表1：理财产品总规模及同比增速对比 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表2：高额三年期定存或将集中到期 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 1.2 新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主 从投资类别看，当前新发理财产品在规模维度上仍以纯固收类为主，固收+产品居于第二梯队，而权益类理财的新增规模占比依然较低，与权益行情的关联度有限。在定期存款到期带来的再配置背景下，理财产品新增结构整体仍延续稳健取向。以近一个月为周期（2025.12.15-2026.1.15）观察新增产品的数量与结构特征：(1)从产品风险等级来看，理财新增资金并未因权益市场走强而显著抬升风险偏好，整体仍高度集中于R1-R3区间，尤其以R2中低风险类产品为核心。近一月新发理财募集规模合计约5114亿元，其中中低风险R2产品募集规模约3989亿元，占比 $78.2\%$ ，仍是新增理财的主要承载品种；低风险R1产品募集规模约1035亿元，占比 $20.3\%$ ，较去年同期的 $10.1\%$ 明显提升；相比之下，中风险R3产品募集规模占比由去年同期的2.6亿下降至1.5亿，而中高风险R4与高风险R5产品募集规模合计不足1亿元，显著低于去年同期水平。反映权益行情来临，理财产品仍维持稳健投资的定位和主线，权益类及混合类理财更多停留在试水层面，未形成实质性资金承接，新增资金仍集中于固收增强等类型产品。(2)从投资性质维度看，新发理财仍呈现高度固收化特征，权益类与混合类产品在数量层面存在，但在资金规模层面并未形成有效承接。近一月固定收益类产品募集规模约5050亿元，占比 $98.74\%$ ，较去年同期的 $97.37\%$ 进一步提升；混合类产品募集规模约64亿元，占比 $1.25\%$ ，较去年同期的 $2.01\%$ 明显回落；权益类产品方面，近一月新发数量为62只，高于去年同期的23只，但募集规模仅0.27亿元，占比 $0.01\%$ ，而去年同期权益类仍有约31.7亿元、 $0.61\%$ 的规模占比。真净值时代到来，理财新发产品仍未明显转向权益或固收 $^+$ ，定位更多停留在产品层面的补充，并未成为资金再配置的主要方向，新增理财资金在资产属性上仍保持明显克制。(3）从细分结构看，在理财整体风险偏好未显著抬升的前提下，固收增强类产品继续成为新增资金寻求收益改善的主要选择，也是理财对权益市场变化最为敏感的传导渠道。二级分类显示近一月纯固收类产品募集规模约918亿元，占比 $17.96\%$ ，较去年同期的 $16.79\%$ 小幅提升；固收增强类募集规模约3504亿元，占比 $68.51\%$ ，虽较去年同期的 $69.99\%$ 略有回落，但仍占据新增理财资金的绝对主体。与此同时，灵活配置、偏债混合、平衡混合等混合类产品合计占比不足 $1\%$ 且较去年同期整体收缩，固收增强成为理财框架内参与权益的优先选择。 图表3：新发理财按风险等级的募集规模结构对比 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表4：新发理财按投资性质的募集规模占比对比 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 2 理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅 # 2.1存量产品：固收 $^+$ 与多资产组合是主要载体 理财参与股市的主通道是以R3为核心的固收+与多资产组合，债券持仓打底、通过可转债、量化对冲-指数增强、打新及定增、红利-高股息、CTA与跨资产配置等方式，间接或直接引入权益仓位，纯权益产品有限。原因主要来自客群特征、监管适当性约束与渠道禀赋三方面的共同作用：其一，理财客群底色仍以存款客户为主，长期偏好低波稳健与回撤可控，纯权益产品净值波动与回撤体验难以匹配存量客户的多数需求；其二，销售端适当性等附加要求使高风险产品扩容成本显著更高，例如针对营业网点要求销售过程“双录”，若为首次购买较高风险的R4-R5产品，部分产品还需额外线下面签。其三，理财销售渠道仍以银行网点与本行电子渠道为主，第三方互联网平台代销空间受限，难以复制公募基金在互联网渠道的获客效果，削弱了理财纯权益产品的发行-销售闭环率 压力较大。基于上述约束，理财更倾向发挥自身可配置品类多的优势，在固收底仓上叠加逻辑清晰、可控回撤的权益及多资产策略：例如部分固收增强及混合类产品在季报文件中披露衍生品、黄金ETF和QDII境外理财仓位，强调在股债商等多资产之间动态配置以提升收益表现。 图表5：某固收增强理财披露中证A500等权益持仓 <table><tr><td>序号</td><td>资产名称</td><td>资产规模 (元)</td><td>占产品 资产净 值的比 例(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>华夏中证A500交易型开放式指数证券投资基金</td><td>2,961,208.80</td><td>9.77</td></tr><tr><td>2</td><td>25附息国债17</td><td>2,290,316.38</td><td>7.56</td></tr><tr><td>3</td><td>质押式逆回购（11PF251774-N-21-20250930-00021-IB）</td><td>1,905,432.24</td><td>6.29</td></tr><tr><td>4</td><td>嘉实中证A500交易型开放式指数证券投资基金</td><td>1,730,399.20</td><td>5.71</td></tr><tr><td>5</td><td>兴业中证A500指数型证券投资基金</td><td>1,440,580.53</td><td>4.75</td></tr><tr><td>6</td><td>23城北02</td><td>1,027,238.40</td><td>3.39</td></tr><tr><td>7</td><td>23城通05</td><td>781,185.93</td><td>2.58</td></tr><tr><td>8</td><td>25附息国债07</td><td>774,147.71</td><td>2.55</td></tr><tr><td>9</td><td>质押式逆回购（11PF251774-N-14-20250930-00014-IB）</td><td>763,695.60</td><td>2.52</td></tr><tr><td>10</td><td>25苏交通SCP022</td><td>763,499.87</td><td>2.52</td></tr></table> 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表6：某混合类理财产品披露黄金和衍生品持仓 <table><tr><td colspan="4">期末投资组合前十项资产（节选）</td></tr><tr><td>序号</td><td>资产名称</td><td>资产金额(单位：元)</td><td>占产品净资产的比例 (%)</td></tr><tr><td>1</td><td>定期存款12302292102000002</td><td>683,555,064.40</td><td>2.33</td></tr><tr><td>2</td><td>华安黄金 ETF 联接 A</td><td>546,693,272.61</td><td>1.86</td></tr><tr><td>3</td><td>广发安盈 E</td><td>506,934,683.50</td><td>1.72</td></tr><tr><td>4</td><td>博时黄金 ETF 联接 A</td><td>457,908,836.75</td><td>1.56</td></tr><tr><td>5</td><td>华安乾煌 A</td><td>436,107,025.74</td><td>1.48</td></tr><tr><td>6</td><td>睿远稳益增强 30天持有A</td><td>433,681,012.68</td><td>1.48</td></tr><tr><td>7</td><td>21国开 03</td><td>356,258,002.78</td><td>1.21</td></tr><tr><td colspan="4">期末理财产品资产组合情况（节选，穿透后）</td></tr><tr><td>序号</td><td>项目</td><td>资产余额</td><td>占比(%)</td></tr><tr><td>7</td><td>金融衍生品</td><td>10501043.83</td><td>0.03</td></tr><tr><td>8</td><td>代客境外理财投资QDII</td><td>437550849.6</td><td>1.38</td></tr></table> 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 2.2增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试 从理财增量情况看，理财新发权益产品除外币理财，仍主要体现为指数化产品的持续推进，权益类指数理财在2025年保持较为活跃的发行节奏，但募集规模整体偏小，资金承接效果有限。同花顺口径统计，2025年至今累计新发权益类指数理财约80只，其中，华夏理财在权益指数类产品发行上表现最为积极，年内发行70余，数量远领先于同业，产品涵盖电力系统、AI医疗、航天卫星、固态电池等细分热门行业主题，产品线铺设速度较快。从募集结果看，权益类指数理财普遍存在单只规模偏小的情况，发行数量的增加并未带来募集规模的同步放大。相对而言，指数理财募集表现较好的仍集中在偏固收属性的产品，例如转债指数R3级别风险产品，更容易获得认购，显示理财客户在参与权益机会时仍更偏好固收风格的基础。从产品运作模式看，个别理财公司当前权益类产品以快速铺开指数与主题品类为主要特征，在具体投资管理上更多通过委托基金公司完成相关策略运作，有助于缩短产品推出周期、丰富产品类型，但也使权益类理财在投研与主动管理能力上的自主性和费率管理优势相对有限，其募集规模表现仍有较大提升空间。 图表7：某系列指数理财年初以来收益率表现情况 <table><tr><td>名称</td><td>风险等级</td><td>投资性质</td><td>期限类型</td><td>区间年化收益率(%)</td><td>产品起始日</td></tr><tr><td>H理财-**日开17号(军工电子指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>3,471.83</td><td>2025/9/18</td></tr><tr><td>H理财-**日开8号(贵金属指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>1,387.28</td><td>2023/7/7</td></tr><tr><td>H理财-**日开5号(AI算力指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>1,112.38</td><td>2023/7/21</td></tr><tr><td>H理财-**日开9号(风力发电指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>394.98</td><td>2023/7/21</td></tr><tr><td>H理财-**日开13号(中证1000指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>377.4</td><td>2023/12/22</td></tr><tr><td>H理财-**日开10号(新能源运营商指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>242.3</td><td>2023/7/21</td></tr><tr><td>H理财-**日开6号(微盘成长低波指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>237.37</td><td>2023/7/7</td></tr><tr><td>H理财-**日开3号(先进农业指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>203.65</td><td>2023/7/7</td></tr><tr><td>H理财-**日开4号(新型储能指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>162.72</td><td>2023/7/7</td></tr><tr><td>H理财-**日开2号(数字基础设施指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>137.35</td><td>2023/7/21</td></tr><tr><td>H理财-**日开15号(AI云计算指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>96.76</td><td>2025/9/18</td></tr><tr><td>H理财-**日开16号(港股通高股息指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>71.69</td><td>2025/9/18</td></tr><tr><td>H理财-**日开1号(水电指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>64.64</td><td>2023/7/7</td></tr><tr><td>H理财-**日开14号(上证50指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>61.3</td><td>2024/5/17</td></tr><tr><td>H理财-**12号(中诚信公募REITs精选指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>54.86</td><td>2025/8/26</td></tr><tr><td>H理财-**日开18号(中诚信A500高分红指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>54.49</td><td>2025/9/18</td></tr><tr><td>H理财-**20号(中诚信股东回报优选指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>51.01</td><td>2025/5/23</td></tr><tr><td>H理财-**日开11号(中诚信可转债双低策略指数)A</td><td>中风险(R3)</td><td>纯固收类</td><td>日开</td><td>36.6</td><td>2025/5/23</td></tr><tr><td>H理财-**日开11号(中诚信可转债双低策略指数)W</td><td>中风险(R3)</td><td>纯固收类</td><td>日开</td><td>36.45</td><td>2025/5/23</td></tr><tr><td>H理财-**日开11号(中诚信可转债双低策略指数)B</td><td>中风险(R3)</td><td>纯固收类</td><td>日开</td><td>36.18</td><td>2025/5/23</td></tr><tr><td>H理财-**日开24号(小金属指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>30.25</td><td>2025/11/20</td></tr><tr><td>H理财-**日开19号(中诚信自由现金流精选50指数)A</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>10.65</td><td>2025/9/18</td></tr><tr><td>H理财-**日开7号(家居建材指数)</td><td>高风险(R5)</td><td>权益类</td><td>日开</td><td>5.71</td><td>2023/7/7</td></tr></table> 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 3 权益牛市下的理财收益率表现 # 3.1 理财近期整体表现以偏股混合类别占优 权益牛市行情下，从不同理财产品类别近一周收益率表现来看：（1）固定收益类产品维持低波动、低收益特征，收益中枢相对稳定。纯固收类、固收增强类及现金管理类产品近一周平均收益率均集中在 $0.02\% - 0.06\%$ 区间，体现出较强的防御属性。其中，现金管理类产品表现最为平稳，收益波动区间极窄，几乎未出现回撤。但需要注意的是，固收增强类产品的最小值0.5%明显低于纯固收类的 $-2.44\%$ ，显示在信用或久期暴露较高的情况下，部分产品仍可能面临阶段性回撤风险，固收增强并非完全无风险。(2)混合类收益弹性显著提升，内部差异明显。混合类产品整体收益中枢明显高于固定收益类，且不同子类型之间分化 显著。偏股混合类产品近一周平均收益率达到 $0.93\%$ ，最大值高达 $4.22\%$ ，体现出较强的权益弹性，是本期表现最为突出的混合类子类型。偏债混合类和平衡混合类产品的平均收益率分别为 $0.24\%$ 和 $0.22\%$ ，收益表现介于固收类与偏股混合类之间，兼具一定防御性与有限进攻性。灵活配置类产品平均收益率为 $0.16\%$ 但最小值回撤达到 $-2.50\%$ ，表明其收益表现对仓位调整和管理能力依赖较高，内部差异不容忽视。整体来看，混合类产品在提供更高收益弹性的同时，也伴随着更为明显的波动区间。(3)权益类上行弹性最强，但由于策略不同，收益率均值低于偏股混合类。权益类产品在本期呈现出最强的上行弹性，近一周平均收益率为 $0.58\%$ ，最大值高达 $6.39\%$ ，显著高于其他类别，充分反映出权益资产在阶段性行情中的放大效应。但与此同时，其最小值为 $-1.00\%$ ，说明权益类产品的收益分布同样存在较大分化，短期内收益表现对市场走势敏感度较高。 图表8：近一周理财产品整体表现中,权益类有获取更高收益可能,偏股混合整体表现更佳 <table><tr><td>类别</td><td>平均值:近一周增长率(%)</td><td>最大值:近一周增长率(%)</td><td>最小值:近一周增长率(%)</td></tr><tr><td>固定收益类</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>纯固收类</td><td>0.05</td><td>1.13</td><td>-2.44</td></tr><tr><td>固收增强类</td><td>0.06</td><td>1.48</td><td>-5.05</td></tr><tr><td>其他</td><td>0.06</td><td>1.31</td><td>-0.76</td></tr><tr><td>现金管理类</td><td>0.02</td><td>0.05</td><td>0.00</td></tr><tr><td>混合类</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>灵活配置类</td><td>0.16</td><td>1.77</td><td>-2.50</td></tr><tr><td>偏股混合类</td><td>0.93</td><td>4.22</td><td>0.00</td></tr><tr><td>偏债混合类</td><td>0.24</td><td>2.16</td><td>-0.74</td></tr><tr><td>平衡混合类</td><td>0.22</td><td>0.58</td><td>-0.35</td></tr><tr><td>其他</td><td>0.12</td><td>2.03</td><td>0.01</td></tr><tr><td>权益类</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>权益类</td><td>0.58</td><td>6.39</td><td>-1.00</td></tr></table> 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从年初以来理财子公司存续产品收益率表现来看，权益贡献度显著抬升。从数据上看，权益类理财产品在2025年全年平均收益约为 $9.0\%$ ，而2026年年初以来年化收益率均值高达 $97.3\%$ ，混合类产品中，偏股混合类与偏债混合类产品年初以来年化收益率分别为 $67.1\%$ 和 $18.0\%$ ；而纯固收、固收+等其他低风险产品年初以来收益率普遍为 $1\% -4\%$ 区间，权益增厚作用有限，拉开了与其他类理财的差距。 图表9：年初以来各类理财产品披露年化收益率表现均值中,商品与权益占优 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 3.2 绩优固收+理财深度参与权益投资 “固收 $^+$ ”策略下，今年以来仍有理财产品表现较为突出，录得 $10\%$ 以上的区间收益。除部分新设立产品机制设计引发的净值暂时上升外，部分绩优理财或是通过深度参与权益市场投资获得超额收益。从结果看，在不提升风险等级的前提下，部分样本产品今年以来区间收益率已达到 $10\% -15\%$ 区间，明显高于其 $2\% -3\%$ 左右的业绩比较基准水平，也显著高于同期传统纯固收类理财的收益中枢，显示R2级固收增强产品在权益行情阶段具备较强的收益弹性。从对应绩优“固收 $^+$ ”理财披露的三季报披露的资产持仓情况可以发现，样本产品在债券资产作为底仓的基础上，通过配置权益ETF、行业主题基金以及可转债基金等方式增厚收益。样本产品的前十大持仓中，权益ETF和权益类基金通常占据3-6个席位，单只权益ETF或权益基金的持仓比例多集中在 $1\% -3\%$ 区间，涉及板块主要集中于军工、医药创新、科技成长及宽基指数等方向。在部分产品中，单一权益ETF或权益基金的持仓比例已超过产品总资产的 $2\%$ ，为产品在阶段性行情中取得超额收益提供了重要支撑。 图表10：某绩优 R2 “固收+” 理财 2025 年三季报披露部分持仓 <table><tr><td>序号</td><td>资产名称</td><td>持有金额(元)</td><td>占产品总资产的比例(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>国泰中证军工 ETF</td><td>54296000</td><td>2.24</td></tr><tr><td>2</td><td>银华中证创新药产业 ETF</td><td>38799911.73</td><td>1.6</td></tr><tr><td>3</td><td>易方达300沪港深 ETF</td><td>35234301.7</td><td>1.46</td></tr><tr><td>4</td><td>24 国开 08</td><td>32956715.28</td><td>1.36</td></tr><tr><td>5</td><td>海富通上证基准做市公司债 ETF</td><td>29860200</td><td>1.23</td></tr><tr><td>6</td><td>华安创业板 50ETF</td><td>29203000</td><td>1.21</td></tr><tr><td>9</td><td>中行优 4</td><td>20625393.99</td><td>0.85</td></tr><tr><td>10</td><td>华夏上证科创板 50ETF</td><td>17270000</td><td>0.71</td></tr></table> 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 4 后续理财产品提升收益的可行路径 在当前存款利率持续下行、居民财富再配置需求上升的背景下，理财产品仍具备承接低风险资金、实现稳健收益的重要功能。后续理财产品收益提升的核心，不在于简单提高风险暴露，而在于充分发挥渠道与客群优势，在政策边界内优化资产配置与产品结构。 （1）从客群基础看，理财产品仍是距离存款客户最近的财富管理工具。相较基金等产品，理财在银行渠道内具备天然的触达优势，能够承接对风险敏感、偏好稳健的客户资金。这一优势决定了理财产品在收益提升过程中，更适合采取“渐进式、可解释”的配置策略，轻度容纳低波动权益板块持仓、指数化投资产品或更受青睐。 (2）从政策环境看，2025年年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确，允许银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，给予和公募基金同等待遇，为部分产品在控制风险的前提下参与权益市场提供了新的工具选择。这类配置方式在结构上兼具收益弹性与相对可控的波动特征，有助于理财产品在阶段性行情中改善收益表现，在策略上形成差异化。 (3)从费率与销售端约束看，理财在降费背景下竞争力有所改善，但现实限制仍然存在。一方面，年初以来多家理财子公司主动下调管理费、销售服务费， 部分产品阶段性降至接近零费率，在名义费率层面已显著缩小与公募基金之间的差距，体现出理财机通式稳规模、提吸引力的主动调整。但从实际销售效果看，理财产品在渠道覆盖广度、产品可得性方面仍不及基金，部分产品受限于代销渠道、客户风险等级匹配及面签等要求，难以实现全客群触达。另一方面，尽管降费在一定程度上缓解了客户对收益回撤的敏感度，但客户经理业绩考核与“破净”引发的潜在客诉压力仍是重要约束，尤其在权益波动加大的阶段，销售端对含权理财的推荐仍偏谨慎。综合来看，降费有助于改善理财产品的性价比与阶段性竞争力，但在销售激励机制、风险约束与渠道效率尚未同步优化的情况下，其对权益参与和产品创新的推动作用仍存在边际约束。 (4) 进一步比较理财与基金的优劣势，可以看到两者在制度与能力上的差异。理财在权益类产品销售中仍存在面签等流程限制，投资者转化效率相对较低；同时，理财机构整体投研资源与权益投资经验，与头部公募基金仍存在差距。但另一方面，理财在投资品种、回撤控制机制、产品久期管理以及衍生品运用方面具备自身优势，尤其是在以对冲、反向工具为代表的风险管理手段上，其政策约束与运用方式比基金更宽松，为理财在波动环境中平滑净值提供了制度空间。 综合来看，后续理财产品收益提升更可能沿着“稳固固收底仓+结构性权益参与+精细化风险管理”的路径推进含权益固收产品的发展。在客群优势与政策支持下，理财或将并不以全面对标基金为目标，而是通过差异化定位，在收益稳定性与阶段性弹性之间寻找平衡，实现产品规模的进一步稳固和获益能力的提升。 图表11：理财新发产品综合费率水平有改善空间 资料来源：Wind，中邮证券研究所 # 5 风险提示 政策变化风险。 中邮证券投资评级说明 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类型</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="11">报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="4">可转债评级</td><td>推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下</td></tr></table> # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 # 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