20181221-长城国瑞证券-光线传媒-300251.SZ-主业突出_影视资源储备丰富_22页_2mb

报告摘要

光线传媒（300251）证券研究报告总结

核心内容

光线传媒成立于2000年4月，于2011年8月在深交所创业板上市，是一家涵盖电影、电视剧、动漫、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等多领域的传媒综合内容集团。公司以内容为核心，以影视为驱动，实现横向内容覆盖和纵向产业链延伸。公司董事长王长田通过上海光线投资控股有限公司持有44.06%的股份，是公司的实际控制人。

主要观点

主业突出，利润保持较快增长：公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元，同比下降17.05%，但归母净利润为22.85亿元，同比增长263.70%。公司通过出售新丽传媒股份，实现投资收益大幅提升。
电影行业恢复良好势头：2017年全国电影总票房达559.11亿元，同比增长13.45%；2018年上半年电影总票房达320.31亿元，同比增长17.82%。国产电影票房占比超过50%，且多部影片票房突破10亿，如《唐人街探案2》、《我不是药神》等。
电视剧和动漫行业逐步进入以质取胜阶段：电视剧产量和集数自2011年以来持续下降，但质量提升，题材更加多样化。动漫行业同样从数量增长向质量效益转变，公司通过彩条屋影业布局动漫领域，参与制作多部优质动画作品。
积极对外投资，形成产业协同效应：公司投资超过70家公司，涉及影视、动漫、游戏、视频直播、文学等多个领域，通过参股方式为后续业务拓展提供便利。公司已形成较为完整的产业链布局，提升内容创作效率。

关键信息

财务数据

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1843.45	1653.69	1838.01	2096.35
归母净利润(百万元)	815.16	2397.54	993.88	1177.34
EPS（元）	0.278	0.817	0.339	0.401
毛利率	41.28%	39.53%	41.47%	41.48%
净资产收益率（摊薄）	9.68%	23.34%	8.95%	9.74%

股权结构

第一大股东：上海光线投资控股有限公司，持股44.06%
其他主要股东：
- 李晓萍女士：3.79%
- 李德来先生：2.99%
- 杭州阿里创业投资有限公司：8.78%
- 三快科技：6%

投资建议

公司2018-2020年EPS分别为0.817、0.339和0.401元，对应P/E分别为9.62、23.19和19.60倍。目前影视动漫行业最新市盈率（TTM）为21.07倍，公司估值仍有上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

影视作品拍摄进度不达预期
重点影片票房不达预期
内容审核风险

产业链布局

电影业务

公司从代理发行向投资发行转变，2012年《人再囧途之泰囧》实现票房12.72亿元，成为首部票房过10亿的华语电影。
近年公司参与投资发行的高票房影片包括《寻龙诀》、《港囧》、《美人鱼》、《唐人街探案2》、《一出好戏》等。
公司已公告的储备电影项目达28个，涵盖多种题材和类型。

电视剧业务

电视剧业务收入快速增长，2018年上半年实现2.36亿元收入，远高于2017年的5050.59万元。
公司确认收入的电视剧包括《新笑傲江湖》、《爱国者》、《青云志》、《盗墓笔记》等。
公司储备的电视剧/网剧项目达30个，涵盖多个热门IP和题材。

动漫业务

公司动漫业务由霍尔果斯彩条屋影业有限公司负责，代表作品包括《大鱼海棠》、《大护法》、《哪吒之魔童降世》等。
彩条屋投资多家动漫公司，涵盖三维动画、二维动画、漫画、游戏、国外版权等领域。
公司参与投资的动漫电影包括《大鱼海棠》、《你的名字。》、《熊出没·变形记》等。

对外投资

公司投资70余家，涵盖影视、动漫、游戏、视频直播、文学等领域。
典型投资案例包括：
- 橙子映像（25.92%）：代表作品包括《分手大师》、《从你的全世界路过》
- 欢瑞世纪（1.21%）：主导《青云志》、《古剑奇谭》等电视剧
- 光威影业（75%）：开发《莽荒纪》系列电影
- 山南光启影视（60%）：开发《我欲封天》、《星辰变》等IP系列
- 天神娱乐（3.62%）：研发和发行网页及移动网游
- 铁血科技（4.98%）：提供军事文化相关产品和服务
- 当虹科技（12.53%）：提供视频云服务